招商轮船(601872)公司深度研究：油散龙头双击 百年巨轮扬帆

　　投资逻辑

百年巨轮，船队升级，业务多元。公司承继轮船招商局百年航运基业，运力规模庞大并且持续更新换代，截至2026 年7 月，公司油轮运力2617.06 万载重吨，VLCC 运力2127.11 万载重吨，均位列全球第二；2025 年公司实现营业收入281.77 亿元，同比增长9.2%；已形成油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多个业务板块，2025 年分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%，单一业务波动能够由其他板块形成一定对冲。

油运市场景气，公司作为全球龙头受益。在中东地区紧张的地缘局势扰动下，我们认为油运市场已产生剧变：需求端，全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛；供给端，在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。因此，作为全球第二大油轮船东与全球第二大VLCC 船东，公司将获得向上高盈利弹性：我们测算VLCC-TCE每上涨1 万美元/天，税前利润增厚12.11 亿元。

矿山投产，厄尔尼诺，干散货业务进入机遇期。西芒杜项目投产将提升干散货航运的运输距离；招商轮船子公司香港明华拟签署25 年长期协议，成为项目重要参与方，未来持续受益；厄尔尼诺现象扰动市场，导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口作业效率下降；叠加供给端运力净增长有限，而公司散运船队快速扩张，确保该业务业绩稳健且富有增长空间。

多元业务布局，平滑周期波动。公司集运业务进入业务扩展阶段，航线向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展，同时大规模新造船推动船队升级，在行业下行周期保持经营稳健；LNG 业务方面，公司投资的64 艘船舶中的61 艘已锁定长约，并且将从卡塔尔能源项目获得超长周期收益；近年来新能源汽车带领中国汽车出海高速增长，作为整车出海的配套服务，我们认为公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。因此，我们认为公司的多业务布局有望确保经营向上，平滑周期波动。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2026-2028 年营业收入为434.54/429.17/445.19 亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46 亿元，对应EPS 为2.12/1.84/1.89元，当前股价对应8.02/9.23/9.02 倍PE。油运市场景气，公司作为全球龙头受益；西芒杜矿山投产，厄尔尼诺导致气候变化，干散货业务进入机遇期。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于油、散行业景气周期，给定2026 年10xPE，目标价21.24 元；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示