九号公司-WD(689009)2026Q2点评：经营性利润较优增长 两轮车利润率有望逐步修复

　　事件描述

公司发布2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营业收入143.58 亿元，同比+22.28%，实现归母净利润10.08 亿元，同比下滑18.79%，实现扣非归母净利润9.69 亿元，同比下滑26.21%；2026 年二季度公司实现营业收入84.88 亿元，同比增长28.03%，实现归母净利润8.05 亿元，同比增长2.48%，实现扣非归母净利润7.95 亿元，同比下滑9.34%。

事件评论

    　　Q2 割草机器人&滑板车&全地形车增长较优，两轮车在较高基数背景下实现韧性增长。

Q2 公司营收同比+28.03%。拆分来看，Q2 公司自主品牌两轮车营收同比+3.84%，其中销量/均价分别达161.64 万台/2544 元，分别同比+16.40%/-10.79%，预计主要系电摩销售占比提升较多导致均价有所下滑；自主品牌零售滑板车营收同比+26.59%，其中销量/均价分别达52.71 万台/2231 元，分别同比+37.34%/-7.83%，预计美伊冲突背景下滑板车代步需求增长较多且公司份额亦有提升；自主品牌全地形车营收同比+31.27%，其中销量/均价分别达1.03 万台/41165 元，分别同比+28.75%/+1.96%，预计非美市场销售趋势较好;B 端业务实现营收6.93 亿元，单Q2 同比+59.68%，上半年同比+0.16%。参考Navimow APP 下载量单Q2 同比+147.49%，预计割草机器人亦延续较好增长趋势。

平衡车、全地形车毛利率同比实现较好提升，两轮车毛利率处于阶段性低点。2026H1 公司毛利率达28.56%，同比-1.83pct，其中单Q2 公司毛利率达29.96%，同比-0.99pct。

分业务来看，公司平衡车及滑板车2026H1 毛利率达33.92%，同比+3.30%pct；两轮车2026H1 毛利率达17.18%，同比-6.52pct；全地形车2026H1 毛利率达27.10%，同比+1.24pct。原材料价格上涨叠加公司上半年两轮车销售以电摩为主，对应毛利率处于阶段性低点，后续或有望在产品结构优化叠加提价动作影响下逐步迎来回升。

管理费率优化，经营性利润增长趋势较好，Q2 汇兑影响收窄但相较去年同期仍呈负向影响。单Q2 来看公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，管理费率有所优化，考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）口径，公司单Q2 经营性利润同比+21.68%。汇兑综合影响在2026Q1/Q2额度分别在-2.48/-0.63 亿元，Q2 影响幅度明显收窄，但相较去年同期或仍呈负向扰动。

此外，公司Q2 所得税同比优化1.75 亿元，预计主要系两轮车占比下滑及研发费用加记扣除。综合上述影响下公司单Q2 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.48%/-9.34%。

投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车B 端渠道自2025 年迎来复苏，C 端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘，2026 年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.84、26.34 和 33.79 亿元，对应公司PE 分别为16.54、11.83 和9.22 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；2、新品研发节奏不及预期。