百润股份(002568)业绩点评：预调酒重归增长 威士忌厚积薄发

2026 年上半年，公司业绩实现稳健增长，经营拐点明确。报告期内，公司实现营业收入16.58 亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增长23.08%；扣非后归母净利润为4.53 亿元，同比增长27.29%。利润增速显著高于收入增速，主要得益于公司稳定的高毛利率水平及经营杠杆的释放。（以上数据来源：公司2026H1 半年报）单季度来看，2026 年Q2 业绩增长环比提速。公司Q2 单季度实现营业收入8.58 亿元，同比增长约14%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长约26.4%，增速较Q1 的营收（+8.54%）和归母净利润（+19.34%）均有明显提升，显示出强劲的增长动能。（以上数据来源：iFinD）盈利水平稳定。2026H1 公司整体毛利率为70.68%，同比微增约0.2pct。销售费用同比增长18.19%至3.56 亿元，主要系公司为推动业务增长，加大了在人工及广告宣传方面的投入。经营活动产生的现金流量净额为4.41 亿元，同比下降10.12%。（以上数据来源：公司2026H1 半年报）

    　　预调酒主业：经营拐点确立，重回稳健增长

预调酒业务重回增长，经营拐点得到确认。在经历2025 年的渠道库存调整后，公司2026H1 酒类产品实现收入14.30 亿元，同比增长10.23%，销量同比增长7.82%至1620.76 万箱，价增主要由产品结构优化贡献。预调酒业务于重回健康增长轨道。

产品创新持续赋能增长：公司围绕消费者需求持续创新，产品矩阵不断完善。报告期内，微醺系列推出柚柚清茶扩容茶酒风味；清爽系列完成0 糖升级，强化轻负担形象；强爽系列推出首款0 糖茶酒产品冻顶乌龙梅酒，进一步巩固其在高酒精度细分市场的优势。持续的产品迭代与爆品打造能力是公司维持70%以上市场份额的核心。

渠道拓展与结构优化成效显著：公司积极拥抱渠道变革，在新兴渠道上取得突破。2026H1 数字零售渠道收入达1.85 亿元，同比增长19.66%，增速远超线下。同时，公司在零食渠道、即时零售等高潜力业态进行了有效拓展。经销商网络稳步扩张，H1 末经销商数量净增132 家至2,523 家，渠道健康度良好，为后续增长奠定坚实基础。

    　　（以上数据来源：公司26H1 半年报）

    　　威士忌业务：厚积薄发，第二成长曲线逐步兑现

威士忌业务是决定公司长期估值空间的关键。经过前期布局，公司已在该领域构筑起深厚的护城河。

先发优势构筑高壁垒：威士忌是重资产、长周期的赛道，产能与陈年储备是核心竞争力。公司旗下崃州蒸馏厂是目前国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂。截至2026 年H1 末，累计灌桶数量已超过六十万桶，远超国内同行，形成了难以复制的先发优势。

渠道协同与市场培育稳步推进：在经历2025 年低于预期的推广后，公司调整策略，开始利用RIO 成熟的流通渠道进行威士忌产品的招商与渗透。同时，公司于2026 年7 月推出高性价比的乐调金酒和伏特加等白色烈酒产品，　　旨在满足年轻消费者调酒和直饮需求，以大众化产品进行市场培育和渠道破圈，为威士忌主品牌引流。

产品矩阵日趋完善：公司依托丰富的桶陈储备，持续研发符合中国消费者口感的产品。2026 年2 月推出的崃州PX 雪莉桶桶强单一麦芽威士忌广受好评，产品品质在多个国际烈酒大赛中获得认可，品牌美誉度逐步建立。

    　　（以上数据来源：公司26H1 半年报）

香精香料业务：稳健增长，协同效应显著

香精香料业务作为公司的传统优势业务，保持了稳健的增长态势。H1 实现收入1.95 亿元，同比增长15.68%，毛利率提升至71.74%。该业务不仅为公司提供了稳定的现金流，更重要的是，其在口味研发上的深厚积累为预调酒和烈酒业务的产品创新提供了强大的技术支持与协同效应。

    　　（以上数据来源：公司26H1 半年报）

    　　投资建议

公司预调酒基本盘修复，通过产品创新和渠道拓展重回复苏；威士忌业务成长为国内威士忌龙头，打开估值天花板；香精香料业务延续稳健增长。

我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.75/9.07/10.38 亿元，对应增速分别为21.6%/17.1%/14.4%；同期EPS 分别为0.74/0.87/1.00 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；食品安全风险；消费环境持续疲弱。