伟星新材(002372)：需求承压 毛利率逆势提升

　　事件描述

2026 年上半年公司实现收入18.97 亿，同比下降8.7%；实现归属净利润3.9 亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15 亿，同比下滑19.6%。折合Q2 实现收入10.84 亿，同比下降8.3%；归属净利润2.71 亿，同比增长72.0%；扣非归属净利润1.28 亿，同比下滑16.8%。

    　　事件评论

需求承压，2026H1 收入有所下滑。上半年收入同比下滑8.7%，主因地产需求较弱以及基建市政投资下滑所致，分拆看预计零售业务降幅小于工程。具体来看，零售为主的PPR管收入同比下滑4.55%、市政工程为主的PE 管同比下降15.94%、建筑工程为主的PVC管同比下降4.46%；上半年其他产品下滑12.7%，预计防水净水均有下滑，预计防水价格承压但销量增长。此外，分区域看核心的华东市场承压明显，收入同比下降15.0%；海外市场同比增长19.22%；低基数的东北、华南市场同比有所增长。

价格上涨，2026H1 毛利率同比提升。上半年毛利率41.7%，同比提升1.2 个pct，在需求承压的背景下充分体现了公司高质量经营的理念，分产品看其中零售为主的PPR 管相对稳定同比下降1.4 个pct 至56.13%、PE 管毛利率提升2.98 个pct 至29.89%，PVC管同比提升0.51 个pct 至24.05%；其他产品因毛利率同比提升2.6 个pct 至31.87%；期间费用率同比提升1.8 个pct，其中销售、管理费率均提高0.8 个pct，预计主要因为收入规模下降所致；投资收益因参股基金东鹏合立持有的股票上涨而实现收益1.37 亿，同比为亏损0.06 亿；最终实现归属净利润3.9 亿，同比增长43.9%；扣非归属净利润2.15亿，同比下滑19.6%，扣非净利率11.4%，同比下降1.5 个pct。

Q2 收入承压，毛利率提升，投资收益扰动较大。Q2 单季度公司收入同比下滑8.3%，预计零售依然承压，公司价格上涨或有所影响；盈利能力看，Q2 毛利率提升1.4 个pct，提价策略效果明显；期间费率Q2 同升1.6 个pct 至26.2%，其中销售、管理费率提升0.5、0.7 个pct。此外东鹏合立产生投资收益1.42 亿主要在Q2 发生，同期为小幅亏损。最终实现扣非归属净利润1.28 亿，同比下滑16.8%，扣非净利率11.8%，同降1.2 个pct。

经营高质量依旧。资本结构看，上半年资产负债率22.8%，较去年同期小幅下降0.1 个pct，依然处于较好水平。现金流看，上半年收现比114.9%，较去年同期下降4.5 个pct；净现比104.4%，同比下降明显或主因同期原材料采购节奏不同导致。整体看公司经营依旧稳健，延续了过往高质量经营的战略。

投资建议：上半年需求承压之下，公司坚持可持续发展的策略，毛利率逆势提升。公司竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2026、2027 年归属净利润约为8.0、8.8 亿，对应PE 约17.2、15.5 倍。

    　　风险提示

1、地产竣工持续低预期；