美诺华(603538)：营收增长超预期 期待创新项目商业化

　　事件：公司发布2026 年中报，实现营业收入8.59 亿元，同比上升26.79%，归母净利润0.64 亿元，同比上升29.82%，扣非净利润0.63 亿元，同比上升72.52%。

业绩增长亮眼，26Q2 单季度营收创历史新高。分季度：二季度实现营收5.21 亿元（同比+30.02%，环比+54.35%，下同），归母净利润3253 万元（+16.86%，+4.38%），扣非归母净利润3882 万元（+92.83%，+57.92%）。

制剂业务高速发展成绩靓丽，原料药业务在原材料成本上涨、竞争剧烈背景下实现稳健增长。分业务：制剂业务：自有制剂业务借助集采快速放量，代加工制剂订单持续高增。2026H1 实现收入3.25 亿元（同比+24.05%），同比高基数下实现持续稳健增长。培哚普利叔丁胺片、硫酸氢氯吡格雷片等十个品种拟中选集采接续采购，阿格列汀口服常释剂型拟中选第十二批全国集采，集采放量有望持续带动业务快速增长。伴随着代加工制剂业务订单增长，天康产能持续爬坡，有望维持高速增长态势。原料药&CDMO 业务：沙坦类原料药价格筑底有望持续回暖，CDMO 业务步入收获。2026H1原料药业务实现收入4.52 亿元（同比+29.51%）。持续推进高端市场注册，上半年瑞舒伐他汀钙获CEP 证书，罗沙司他等4 个产品通过国内CDE 审批，进一步巩固了公司在规范市场的竞争力。CDMO 业务，与MSD 在动保领域的合作逐步进入商业化兑现期，期待盈利贡献。创新业务：深度布局，多点开花。1）JH389（口服GLP-1）项目商业化准备工作全面展开，推进欧美市场的产品准入。目前已完成国内人体试食试验，技术合作方已完成同机理的主流药物产品在动物模型层面的进一步功效验证，JH389 差异化定位，市场空间巨大，期待商业化放量。3）与国内领先mRNA 药物开发公司合作，开展mRNA 药物递送系统中核心脂质体的CDMO 业务，布局siRNA 药物，立项和启动多个早研项目，其中进展最快的项目MN0201 为肝内递送的双靶点siRNA 药物，拟用于MASH 的治疗，打开长期成长空间。

利润率&费用率：费用率全面优化，盈利能力逐步增强。2026H1 毛利率、净利率分别为29.27%（同比-3.18pp，下同）、7.64%（-0.20pp），毛利率阶段性波动主要由于上游原材料成本上涨的影响。费用率： 2026H1 销售费用率为3.18%（-2.22pp）；管理费用率8.16%（-2.17pp）；财务费用率2.69%（-1.18pp）；三项费用率合计14.03%（-5.57pp）。研发投入：2026H1 研发费用为3879 万元（-3.32%），占收入比例4.52%（-1.40pp）。

盈利预测与投资建议：根据2026 年中报我们调整盈利预期，预计公司2026-2028 年收入17.69、20.21、23.09 亿元（26-27 调整前19.82、23.89 亿元），同比增长17.7%、14.3%、14.2%；归母净利润1.50、1.95、2.41 亿元（26-27 调整前1.71、2.15 亿元），同比增长46.8%、30.1%、23.5%。目前公司股价对应26-28 年68/53/43 倍PE，考虑公司主业稳健增加，JH389 项目商业化在即，创新业务布局亦有望逐步迎来收获，维持“买入”评级。