报喜鸟(002154)：业绩表现超预期 2026H1归母净利润同增48%

2026H1 公司收入同比+10%，归母净利润同比+48%，业绩超出预期。1）2026H1 公司收入为26.3 亿元，同比+10%；归母净利润为2.9 亿元，同比+48%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比+25%；非经常损益主要系政府补助（（2026H1 政府补助为1.0 亿元，上一年同期为0.5 亿元）。2）盈利质量方面，2026H1 公司毛利率同比-2.2pct 至64.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/+0.5pct 至42.6%/9.0%/-0.3%，净利率同比+2.7pct 至11.1%。

2026Q2 公司收入同比+9%，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2026Q2 公司收入为11.9 亿元，同比+9%；归母净利润为0.5 亿元，同比+103%；扣非归母净利润为0.3 亿元，同比扭亏为盈。盈利质量方面，2026Q2 公司毛利率同比-1.9pct 至64.1%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/-0.5/+1.2pct 至46.8%/10.5%/-0.3%，净利率同比+2pct 至4.6%。

主品牌发货改善，HAZZYS 持续发展，宝鸟快速增长超出预期。分品牌来看：2026H1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶品牌销售收入分别为10.5/6.1/5.0/2.1 亿元，同比+13%/-2%/+27%/+15%。

1）HAZZYS：2026H1 收入同比增长13%至10.5 亿元，保持稳健增长趋势；2026H1 年末门店473 家，新开11 家/关闭24 家，净减少13 家；考虑服装品牌终端零售节奏，我们认为Q2 增速较Q1 降速。

2）报喜鸟：2026H1 收入同比下降2%至6.1 亿元，2026H1 末门店735 家，新开13 家/关闭69 家，净减少56 家；我们根据加盟经营趋势判断Q1、Q2 品牌收入增速相仿、均同比下降低单位数（考虑品牌以加盟为主，我们判断加盟发货表现环比改善）。

    　　3）宝鸟：2026H1 收入同比增长27%至5.0 亿元，考虑行业经营情况我们判断Q2 较Q1 有所提速、主要系发货节奏影响。

4）乐飞叶：2026H1 收入同比增长15%至2.1 亿元，我们预计在户外潮流趋势驱动下未来有望持续快速增长。

电商高质量扩张，加盟在低基数下同比增长，直营短期承压。分渠道来看：2025 年公司直营/ 加盟/ 团购/ 线上销售收入分别为11.3/3.1/5.2/5.1 亿元， 同比分别+10%/-2%/+21%/+15%，毛利率分别-0.1/-0.9/-9.9/+0.8pct 至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。

2026H1 末直营/加盟门店分别778/915 家，期内分别净减少41 家/净减少48 家，我们认为公司2026 年有望持续新开优质门店、缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。

库存周转加快，现金流管理良好。营运方面，公司2026H1 末存货同比+1.8%至11.6 亿元，存货周转天数-30.4 天至237.4 天，应收账款周转天数-5 天至45 天。现金流方面，公司2026H1 经营性现金流量净额3.1 亿元（约为同期归母净利润的1.1 倍）。

2026 年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025 年内收购WOOLRICH 品牌知识产权（欧洲除外）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，我们预计公司收入有望在低基数下稳健增长，盈利质量修复有望带动利润增速快于收入。

投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，我们根据过去实际经营情况上调盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别4.50/5.19/5.90 亿元，对应2026 年PE 为14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。