首钢股份(000959)更新报告：产品结构持续优化 盈利能力保持领先

　　本报告导读：

    　　公司盈利能力保持行业领先水平。公司产品结构将持续优化，未来折旧摊销费用有望逐步下降，其盈利能力有望进一步提升。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2025年公司营收 1029亿元，同比降 5.11%；归母净利润9.96 亿元，同比升5.25 亿元。2026Q1 公司营收251 亿元，同比降5.65%；归母净利润1.74 亿元，同比降47.17%。考虑钢价下跌，叠加原材料价格仍坚挺，成本端压力持续，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至11.93/15.13 亿元（原17.12/18.84 亿元），新增2028 年归母净利润预测为19.15 亿元， 对应EP S 为0.15/0.20/0.25 元。参考可比公司，给予公司2026 年0.65 倍PB 进行估值，我们给予目标价为4.27 元，维持“增持”评级。

盈利能力保持行业领先水平。根据Mysteel 数据，2025 年247 家钢企平均盈利率为53.55%，即仍有较多钢企维持亏损状态；而我们测算得2025 年公司吨钢归母净利润为43.62 元/吨，公司盈利能力保持行业领先水平，我们认为主要系公司具备较强的产品结构及成本管理优势。

产品结构持续优化，有利于盈利能力不断提升。电工钢、汽车板、镀锡板为公司原三大战略产品，具备相对更高的附加值。2025 年公司三大战略产品总产量为782.5 万吨，同比增约11%；占总产量的比重为34.29%，同比进一步升3.94 个百分点。另外，公司进一步将中厚板列为其第四大战略产品，并预期2026 年中厚板产量将达280万吨以上，公司产品结构持续优化，有助于其盈利能力不断提升。

公司折旧费用有望降低。2025 年公司折旧与摊销费用为81.54 亿元，占营业收入的7.92%，占比仍处于行业较高水平。公司折旧费用偏高，一方面是因为迁钢公司和京唐公司均为搬迁新建钢厂，2006 年后主体产线陆续建设，逐步投产并计提折旧；另一方面系近年公司超低排放改造、智能化、电工钢等新产线投资，增加折旧费用。随着公司部分冶金专业设备将达到折旧年限，预期未来公司折旧费用将逐步下降。