皇马科技(603181)：地缘冲突影响销量 毛利率显著提升

业绩逆势稳步增长：公司发布2026 年中报，报告期内实现营业收入13.17 亿元，同比增长10.36%；实现归母净利2.32 亿元，同比增长6.13%。特种聚醚总销量9.8万吨，同比增长3.5%。 上半年销量增速较慢的主要原因是26Q2 销量为4.4 万吨，同比下滑6.1%。而26H1 毛利率提升到28.9%（26Q2 为29.4%），使得利润表现好于销量情况。

二季度受地缘冲突影响较大：中东冲突从2 月底爆发后，化工行业在26Q2 受到的影响格外明显。特别是皇马科技这类在化工产业链中偏下游的企业，在冲突过程中面临客户普遍大幅去库的问题，销量出现短期下滑。同时，在26Q2 化工品价格随油价大幅波动的过程中，公司产品价格也同比上涨19%。而且，公司26Q2 毛利率显著提升，单吨毛利达到4401 元/吨，环比26Q1 提升约900 元/吨，达到近几年最高水平。可见虽然宏观环境对公司经营影响较大，但公司竞争力并未出现恶化。

海外衰退有望驱动增速提升：26 年3 月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022 年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退。这也将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。

我们预测2026-2028 年每股收益EPS 为0.85、0.95 和1.09 元。按照可比公司2026 年21 倍市盈率，给予目标价17.85 元（原目标价19.55 元），维持买入评级。

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