湖北宜化(000422)：化肥板块营收高增 持续深化高附加值产品布局

　　核心观点

    　　2026 上半年公司围绕化肥、化工和煤炭等业务板块，统筹存量提效和增量赋能，积极应对化工行业分化态势进一步加剧的背景。

另一方面化肥板块受地缘冲突影响成本大幅上涨，公司通过战略采购、节能降本与工艺升级、深化产业链协同等方式稳固基本盘。

此外，公司持续深化高附加值产品布局，报告期内季戊四醇项目建成投产，磷氟资源高值化利用项目稳步推进；中长期看，我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“ 煤- 磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。

    　　事件

1）公司发布2026 年中报，26H1 实现营收133.92 亿元，yoy+11.56%；归母净利润3.19 亿元，yoy-19.94%；扣非净利润2. 36亿元，yoy-25.08%。其中26Q2 实现营收66.36 亿元，yoy-17. 66%、QoQ-1.78%；归母净利润1.38 亿元，yoy-62.12%、QoQ-23. 70%；扣非净利润1.08 亿元，yoy-63.89%、-16.20%。

    　　2）公司同步公告2026 年中期分红方案，拟每10 股派现0. 5 元，合计派现0.54 亿元。

    　　简评

    　　经营方面：

2026H1 公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工产品板块分别实现营收47.8/16.4/21.0/10.8/12.5/11.1 亿元，yoy+52.73%/-1.36%/-7.34%/-2.45%/ -12.42%/+15.46%；分别录得毛利率7.1%/15.3%/-0.8%/+34.5%/+42.0%/+20.5% ， yoy-11.4/+2.4/+7.9/-17.2/-1.9/ -3.3PCT。公司整体录得毛利率/ 净利率14.3%/4.3%，yoy-4.5PCT/-2.0PCT，盈利能力略有下滑。其中26Q2公司毛利率/净利率分别录得14.7%/4.0%，QoQ+0.8/-0.7PCT。

    　　其中，1）化肥板块为上半年营收增长的核心引擎，主要来自于硫磺价格大幅上涨推动的产品上行，但同时成本端的上涨及出口政策的不确定性使得磷复肥盈利空间承压，尿素表现则相对稳健。

2）PVC 及烧碱盈利走势分化运行，PVC 主要受益于26H1 价格的底部回暖及公司对产能结构的优化调整，毛利明显改善。3）精细化工品板块收入增长受益于季戊四醇新产能的投放，但毛利率同比有所下滑。4） 煤炭板块则受到煤炭价格下行的拖累，但H1 仍录得42%的毛利率，盈利能力突出。

报告期内公司年产4 万吨季戊四醇项目建成投产，进而产能达7 万吨、排名全球第二；磷氟资源高值化利用项目及5 万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，建成后将实现完整的磷-氟-硅资源循环利用产业链。子公司新疆宜化则在重大资产重组后贡献稳定利润：26H1 新疆宜化实现净利润4.64 亿元，是公司核心利润来源。在产业链延伸升级的同时，公司持续夯实综合资源优势：1）新疆宜化矿业目前核定煤炭产能3000 万吨/年，2）新疆宜化全资子公司则分别具备石灰石/原盐核定产能370/100 万吨/年，资源储备与产能居行业前列。我们看好公司依托新疆及西北的能源和矿产资源优势、以及宜昌及周边丰富的磷资源和产业配套，在精细化工、新能源材料上加速布局，实现产业升级深化和高附加值转型。

盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为8.31/ 10.64/ 13.16 亿元， E P S 分别为0.76/0.98/1.21 元，对应当前PE 分别为16.63x/ 12.98x/10.50x。我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。

    　　风险分析

（1）原材料与能源价格波动风险：化工行业一次能源主要包括原油、天然气、煤炭等，其价格变动直接联动化工产品价格。公司部分原料对外依存度高（如硫磺、天然气、钾盐），易受国际市场价格波动影响，成本不确定性增加。

（2）行业周期性波动的风险：公司所从事的化肥、化工、煤炭行业与宏观经济具有较强的相关性。公司主要产品尿素和磷铵的下游应用主要是农业领域及工业领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、造纸业、印染业等诸多国民生产领域，煤炭的下游应用包括煤电、煤化工等行业。公司所在行业具有一定的周期性，宏观经济运行的周期性波动，以及宏观经济政策调整的周期性均可能对行业及公司产生较大影响。

（3）安全生产及环境保护风险：公司生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。

另一方面，随着社会环境保护意识不断增强，国家环保标准趋严，作为化工企业，公司存在一定程度的环保风险。