报喜鸟(002154)：1H26哈吉斯亮眼且利润修复超预期

公司发布半年报，2026 年H1 实现营收26.29 亿元（yoy+9.96%），归母净利2.91 亿元（yoy+47.71%），扣非净利2.03 亿元（yoy+25.11%）。其中Q2 实现营收11.89 亿元（yoy+9.37%），归母净利5443.81 万元（yoy+102.86%），主因公司收到的政府补助和实现的投资收益同比增加。

26Q2 公司多品牌矩阵有序推进，哈吉斯/宝鸟/乐飞叶品牌延续同比高增趋势。渠道方面，线下推进门店精细化运营与网点结构优化，线上渠道亦积极拓展，公司通过全域融合与会员私域运营提升经营质量。我们持续看好公司在多品牌+全渠道+国际化发展战略下实现亮眼增长，经营杠杆下盈利能力稳步提升。维持“买入”评级。

    　　哈吉斯/宝鸟/乐飞叶等品牌延续高增

报喜鸟作为国内少数成功实施多品牌发展战略的品牌服装企业，建立了良好的多品牌矩阵。1）报喜鸟：1H26 收入6.1 亿元/yoy-2.23%，门店735 家/yoy-56 家，传统商务男装市场整体弱复苏，但商务正装需求持续承压。2）哈吉斯：1H26 收入10.5 亿元/yoy+13.18%，品牌定位持续夯实；门店473家/yoy-13 家，提高高质量店铺占比，线上保持稳健增长。3）宝鸟：1H26收入4.97 亿元/yoy+26.62%，职业服市场竞争持续内卷，职业服团队积极攻坚，收入增长但盈利承压。4）乐飞叶：1H26 收入2.1 亿元/yoy+14.85%，门店112 家/yoy+2 家，稳步拓展线下网点，线上线下协同发力。

全渠道战略下，线下网点持续优化，线上稳健增长公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。1）线上：公司1H26 线上收入5.14 亿元/yoy+14.65%，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，毛利率亦+0.78pct 至72.56%。2）线下：1H26 直营收入11.31 亿元/yoy+9.55%，毛利率yoy-0.14pct 至77.42%，我们认为或因折扣略有加深。加盟收入3.09 亿元/yoy-1.54%，降幅环比收窄，毛利率-0.93pct 至67.40%。团购收入5.16 亿元/yoy+20.87%，毛利率yoy-9.9pct至35.86%，我们认为主因宝鸟品牌以价换量。公司持续根据战略、品牌经营及市场环境优化网点结构，截至1H26 公司门店共1693 家，其中直营778家/净关41 家；加盟915 家/净关48 家。

2Q26 费用率延续同比降低趋势，1H26 经营性现金流显著增长2Q26 销售费用率46.8%/yoy-2.7pct，管理费用率10.5%/yoy-0.5pct，研发费用率1.5%/yoy-0.3pct，延续1Q26 费用率同比降低趋势，其中销售费用率同比降幅环比提升显著。1H26 公司经营活动现金流净额为3.06 亿元/yoy+223.42%，主因公司货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。其中，2Q26 投资收益占收入比正向+1.2pct，主因参投基金实现利润同比增加，及公司使用闲置自有资金参与北交所新股申购。2Q26 资产减值损失占收入比同比改善1.88pct，主因终端运营效率提升减少存货减值计提。2Q 其他收益率（政府补助）同比下降3.15pct，主因去年政府补贴集中于2Q 所致；2Q 利润改善下有效税率-13pct。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测为4.52/5.33/6.60 亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.45 元。参考Wind 2026E PE 可比公司一致预期为13.9x（前值11.3x），考虑公司多品牌矩阵布局推进顺利、经营质量稳健，我们给予公司2026E 16 倍PE 估值（前值15.2x），上调目标价至4.96 元（前值4.71元）。