南华期货(603093)：横华国际提供支撑 投资收益略有拖累

　　26H1 南华期货实现营业收入8.8 亿，同比+48%；归母净利润为3.9 亿，同比+68%。年化ROE 为13.5%，较25 年+2.2pct；经营杠杆为1.89 倍，延续提升态势。

总体概览：横华国际提供支撑，投资收益略有拖累。26H1 南华期货实现营业收入8.8 亿，同比+48%，归母净利润为3.9 亿，同比+68%，位于公告区间中枢处；单季度看，2Q26 南华期货实现营业收入4.5 亿，同比+38%，环比+3%；归母净利润为1.8 亿，同比+26%，环比-10%。年化ROE 为13.5%，较25 年+2.2pct；经营杠杆为1.89 倍，延续抬升态势。

营收结构：市场交投和海外利差韧性支撑轻资本收入。26H1 利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益分别为4.2 亿、3.9 亿和0.7 亿，同比分别为+64%、+66%和-30%；对应占调整后营业收入（剔除其他业务成本和资产处置收益）比重分别为47%、45%和8%，同比分别为+4.4pct、+4.6pct 和-9.0pct。

横华国际表现优异，为业绩支柱。26H1 横华国际实现净利润3.6 亿，同比增长1.4 亿，贡献集团净利润增量的89%。主要是客户权益高增速和联储利率政策按兵不动支撑利息净收入，26H1 子公司利息净收入为3.1 亿，同比增长1.3 亿，贡献集团利息净收入增量的78%；截至26H1，公司海外客户权益规模为336 亿港元，同比+89%。此外，公司境外资产管理规模达82 亿港元，同比+144%。

全球交易和清算服务能力持续增强。一方面，上半年横华国际期货、南华新加坡及南华英国先后获得上期所及广期所境外中介机构资质，至此三家公司已完成境内五家期交所的境外中介机构资质，可更高效服务境外投资者参与境内特定品种交易；另一方面，全球网络持续扩容，26 年6 月南华马来西亚有限公司在马来西亚吉隆坡注册成立，并计划申请马来西亚金融牌照，未来有望联动新加坡与境内特定品种，形成棕榈油、橡胶、铁矿石等大宗商品交易、清算的综合服务体系。此外，南华新加坡获批证券相关业务资质，南华英国取得伦敦证券交易所非交易会员资格，公司境外证券资质布局取得突破进展，持续挖掘跨境证券服务和机构合作等新增长点。

境内业务表现稳健，投资收益略有拖累。期货经纪方面，26H1 母公司手续费及佣金净收入为2.3 亿，同比+1.1 亿（增速+93%）；截至26H1，公司境内期货经纪客户权益为432 亿，同比+58%；境内市占率看，26H1 南华期货经纪市占率为1.9%，同比+0.7pct。财富管理方面，南华基金推动搭建完善的科创行业跟踪框架，积极拓展保险、券商FOF、银行等合作、搭建多元机构客户矩阵，26H1 实现营业收入0.4 亿，同比+49%，亏损大幅收窄；资产管理发力机构定制，FOF、主观CTA、宏观量化等多条产品线稳步扩容，截至26H1资管规模为32.6 亿，较年初+201%。风险管理方面，26H1 投资收益为0.7亿，同比-30%；2Q26 投资收益为0.2 亿，同比-79%，环比-67%。主要是期货市场波动导致被套期项目价格下跌、人民币升值带来汇兑损失。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。基于对公司牌照经营效率提升、资本金瓶颈短期有望突破的预期和对大宗商品交易的乐观态度，我们维持公司盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润为7.2/8.3/9.2 亿元，同比分别为+49%/+15%/+11%。

    　　风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。