海信家电(000921)：Q2业绩逆势筑底 下半年温和复苏可期

　　核心观点

海信家电发布半年报业绩，上半年经营整体承压，主因国补后高基数下国内空调深度调整，叠加铜价高位运行与汇兑等成本端扰动。但结构层面亮点依然突出，冰洗业务逆势高增，海外市场多点开花，三电业务恢复正盈利，费用管控亦保持良好。展望下半年，冰洗维持稳健、家用空调外销逐步修复、中央空调低基数改善，叠加油价回调与中东非扰动出清，盈利有望环比改善。

    　　事件

    　　2026 年8 月17 日，海信家电发布半年度报告。

26H1 公司实现营收 467.66 亿元（-5.22%）、归母净利润16.58 亿元（-20.16%）、扣非归母净利润 13.32 亿元（-26.69%），净利率 3.55%（-0.66pct）。

单季度看，Q2 实现营收 237.06 亿元（-3.25%）、归母净利润 6.23 亿元（-34.33%）、扣非归母净利润 4.92 亿元（-39.25%）。

    　　简评

一、收入端：Q2 降幅收窄，海外市场整体稳增26H1 公司实现营收 467.66 亿元，同比下滑 5.22%，整体下滑主因国补退坡后内销市场的高基数承压。家用空调方面，根据奥维云网数据，26H1 国内空调零售量、零售额分别同比下滑 19.5%、23.3%，行业深度调整之下公司空调收入下滑 5.66%，跌幅显著小于行业整体，龙头份额优势依然稳固；同时 Q2 单季收入同比-3.25%，较 Q1 的 -7.16% 明显收窄。

外销 Q2 亦较 Q1 呈现改善，海外收入同比增长 4.56%，其中欧洲（+20%）、北美（+11%）、东盟（冰箱 +50%）、印度（+90%）多点开花，其中东盟是唯一家空、冰箱冷柜、洗衣机三品类均实现 20% 以上增长的地区，有效对冲国内下行。

    　　二、盈利端：毛利率有所承压，费用管控加码

Q2 单季归母净利润 6.23 亿元，同比下滑 34.33%，压力大于上半年整体。毛利率层面，Q2 单季毛利率19.46%，同比下降 2.09pct。主要系铜价高企（一度突破 11.1 万元 / 吨）叠加国补退坡导致空调均价下探。

费用端整体优化控制：Q2 单季销售费用率 9.40%，同比下降 0.78pct，销售费用管控成效明显；管理费用率 2.40%，同比下降 0.20pct；研发费用率 3.38%，同比下降 0.10pct，管理及研发费用保持平稳优化；财务费用率 0.31%，同比上升 0.17pct，主要系汇兑损失波动所致。

三、Q2 经营筑底，下半年多板块有望共振改善下半年整体经营情况预计好于二季度。分板块看，冰洗业务三季度预计维持上半年的稳健经营态势；家用空调外销一季度表现较差、二季度有所恢复、三季度起逐步修复，欧洲高温需求爆发叠加泰国工厂投产补足产能短板，中东非区域受战争影响业务停滞两个月后，随着替代物流路线搭建完成、影响逐步常态化，外销利润率将逐步修复。

中央空调内销三四季度基数较低、同比压力有所缓解，日立下半年进入出货旺季、利润率存在改善空间；三电业务全年订单与长期盈利确定性较高。成本端，石油价格回调缓解冰箱塑料类成本与物流压力，铜价虽高位震荡但公司当月锁价比例已达 70%-80%，对成本形成有效对冲。整体而言，下半年收入与利润环比改善的趋势较为清晰。

四、渠道与全球化持续深化，B 端业务积极拓展渠道端，公司上半年新建专卖店 1272 家、新店店效同比提升 15%，线上分销收入同比增长 113%，抖音渠道实现两位数增长，璀璨高端套系收入同比增长 27.7%、厨电线上零售收入同比增长 35.71%，线上线下融合持续推进。全球化端，公司深化 "7+1" 区域中心建设，将美洲大区拆分为北美、南美两个大区并成功进入印度市场，传统优势品类冰箱的基础上洗衣机增速已快于国内，未来家用空调、中央空调有望依托渠道协同实现份额提升，同时积极拓展数据中心温控等 B 端业务，国内及北美市场订单需求较高。

五、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、结构优化及运营效率提升优势，2026 年盈利水平与经营质量有望稳步改善，长期成长韧性充足。预计公司 2026-28 年收入分别为891、942、994 亿元，增速分别为 1.31%、5.76%、5.55%，净利润为29.5、32.7、35.8 亿元，增速为-7.45%、10.85%、9.49%，对应 PE 分别为 12.1X、10.9X、10.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。

2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。

4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。

5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。