云天化(600096)2026年半年度报告点评：产品结构优化26Q2业绩逆势增长 关注镇雄磷矿建设进度

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收228.21 亿元，同比减少8.92%；实现归母净利润29.34 亿元，同比增长6.14%；实现扣非后归母净利润28.74 亿元，同比增长6.50%。2026Q2，公司单季度实现营收108.40 亿元，同比减少9.85%，环比减少9.52%；实现归母净利润15.10 亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。

磷肥等核心自产品营收普遍增长，产品结构优化推动盈利提升。分产品看，2026H1 公司营收回落主要系商贸物流收入由上年同期的80.61 亿元降至32.54亿元、同比下降59.6%所致，公司主动缩减低毛利贸易规模。核心自产品收入则普遍增长，2026H1 公司磷肥收入81.62 亿元（同比+16.7%）、复合（混）肥收入41.58 亿元（+33.0%）、饲料级磷酸钙盐收入13.13 亿元（+26.8%）、新材料收入9.14 亿元（+56.7%），尿素、聚甲醛收入则小幅回落。盈利端，公司毛利率由25H1 的19.16%提升至20.89%，同比提高1.73pct，主因低毛利商贸物流占比下降及饲料级磷酸钙盐、新材料等品类毛利率改善，部分对冲了磷肥毛利率受成本端上行回落的影响。费用方面，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计9.39 亿元，对应期间费用率约4.11%，同比下降约0.36pct。

镇雄磷矿项目稳步推进，拟新建10 万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。参股公司聚磷新材拟投资建设的1,000 万吨/年采矿工程项目（镇雄磷矿）目前已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，项目建设工期为5 年，预计2029年末至2031 年进入产能爬坡阶段、2031 年建成达产。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，以及水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，实现磷资源的全量化深度利用。此前，公司控股股东云天化集团也已承诺在采矿许可证（于2025 年12 月取得）取得3 年后将聚磷新材控制权优先注入上市公司。其他项目方面，7 月18 日公司发布公告表示全资子公司天聚新材拟投资18.57 亿元在重庆新建10 万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。目前，该项目已完成内部立项，预计于2026 年年底开工，建成后将推动聚甲醛业务向中高端进口替代升级。

盈利预测、估值与评级：2026H1，基于产品结构优化公司毛利率逆势提升。然而，考虑到磷铵等产品毛利率低于我们此前预期，我们下调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为53.23、55.11、57.30 亿元（前值分别为60.35、62.44、64.23 亿元）。我们仍旧看好公司作为磷肥及磷化工行业龙头的资源及产业链优势，维持公司“买入”评级。