今世缘(603369)：逆势快增 目标坚定

　　本报告导读：

    　　公司2026Q2实现业绩快增，虽有低基数帮助，但在行业普遍调整的背景下，也殊为不易。我们认为这亦体现公司省内竞争优势与份额提升，关注后续双节市场动销。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，目标价37.1元。我们预计公司2026-27年EPS分别为2.06元、2.15元、2.35元（前值分别为2.08元、2.25元、2.53元）；考虑到公司省内份额提升与业绩修复进展等因素，给予2026年18x动态PE，目标价调整至37.05元。

二季度收入实现快增，苏中/盐城/省外区域表现较优。公司2026年上半年实现营业收入64.4亿元，同比-7.4%；实现归母净利润20.8亿元，同比-6.6%；折合Q2单季度实现营收21.1亿元，同比+14.1%；实现归母净利润7.0亿元，同比+19.2%。二季度收入、利润均实现快增，我们认为除了2025年同期的低基数之外，公司自身的单品势能、份额提升以及费用控制也是重要因素。分产品看，2026Q2特A+/特A/A类产品收入分别同比13.6%/+17.3%/+19.2%；分区域看，2026Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外地区营业收入分别同比-3.9%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%/+21.7%，苏中、盐城与省外市场表现较优。

毛利率稳定，费控得当，盈利提升。2026Q2公司毛利率同比提升0.8pct至73.6%，期间销售、管理费用率分别同比下降5.1pct/1.3pct，费效比提升，公司2026Q2归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。

竞争优势凸显，公司有望率先走出底部。我们认为，二季度行业需求仍处于底部区间，但公司报表较优，体现出相对竞争优势。公司省内产品价格带全面，单品势能强，渠道战斗力足，具备份额逻辑，有望率先走出底部，后续随着消费环境修复，有望兑现增长弹性。

    　　建议关注中秋国庆旺季动销表现。