松发股份(603268)：民营造船“新势力” 把握周期迅速扩张

公司于2025 年置入恒力重工，转型船舶与海工设备制造。松发股份2015 年上市，2018 年被恒力集团有限公司收购29.91%的股份，后于2025 年置入恒力重工100%股权，成功转型船舶制造行业。资产重组完成后，2025 年公司营业收入达216.39 亿元，利润总额达31.8 亿元，同比增长860.52%；2026 年Q1 营业收入达88.9 亿元，归母净利润10.9 亿元，同比增长330%。

恒力重工承接STX（大连）核心资产，迅速发展扩张。2022 年，恒力重工成立并收购于2015 年破产的STX（大连），正式进入船舶制造领域。企业产能建设分阶段稳步落地，一、二期项目已陆续投产，扩建1 号船坞并新建2、3 号船坞，三期项目计划改建4 个船位并对原万邦船坞改建，形成4 号船坞。公司同步扩展发动机等造船配套项目。公司在四年时间内完成从资产收购、产能恢复到多期项目接续扩张的发展历程，充分展现“恒力速度”。产能规模持续壮大同步拉动订单增长，截至2026年3 月31 日，公司已签约在手订单为284 艘，订单金额275.13 亿美元，在手订单已排至2030 年前后。

油散运景气度催化叠加中长期更新需求，造船景气度有望维持高位。2025 年下半年以来，油运、散运景气度持续攀升，新增订单量回暖，有望成为短期需求的核心推动；中长期来看，船队老龄化与绿色转型或将持续支撑更新需求释放。造船产能在本轮周期以来虽有增长，但仍有限，难改产能紧张格局。预计2028 年全球新船交付量接近上周期高点，但新船交付量占船队比例为5.66%，仍低于上一轮周期11.84%的历史高位；同时，订单覆盖率自2020 年的2.47 年持续上升至2026 年的4.11 年，产能持续紧张。总体来看，造船行业有望在未来3-5 年维持较高景气度。中国船厂或将受益于行业高景气和全球市场份额提升带来的发展机遇。

盈利预测与评级：公司收购恒力重工后，成为国内民营造船“新势力”。假设后续增产项目均顺利投产， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为69.73/160.28/259.20 亿元，同比增速分别为162.67%/129.86%/61.72%，当前股价对应的PE 分别为26.78/11.65/7.20 倍。鉴于造船行业景气度上行和公司产能扩张趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。