天山铝业(002532)：2026年上半年补税影响业绩释放 电解铝产能走阔利润增厚

事件：公司发布2026 年上半年业绩，2026H1 公司实现营收175 亿元，同比+14%；归母净利润41.8 亿元，同比+100%，归母净利同比增长主要原因是电解铝“量价齐升”及高纯铝、铝箔销量上涨带动利润增长。公司经营性净现金流同比+22.43%，达40.15 亿元，财务费用同比下降16.78%，资产负债率降低至 38.01%，比上一年末下降 7.39 个百分点，财务稳健性进一步提升。公司全资子公司天铝有限2025 年度企业所得税汇算清缴、2026 年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，相关税务调整对净利润和经营性净现金流有所影响。单季来看，26Q1/Q2 实现营收为84/91 亿元，同比+7%/+22%，Q2 环比+7%；归母净利润22/20 亿元，同比+110%/+91%，Q2 环比-12%。

铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，2026H1 电解铝产量 66.05 万吨，同比+12.8%，公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140 万吨/年；氧化铝产量126.23 万吨，同比+5%；自备电发电约72 亿度，阳极碳素产量32.78 万吨，同比+20%；高纯铝产量1.24 万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81 万吨，同比+61%。2）价，电解铝平均销售价格为24,070 元/吨（含税），同比+19%；自产氧化铝平均销售价格约为2700 元/吨（含税），同比-28%。3）成本，电解铝生产成本9544 元/吨，同比-18%；氧化铝生产成本2486 元/吨，同比-11%。4）利润，电解铝毛利率为47.63%，同比上升约24 pct；氧化铝毛利率同比下降约21 pct。

良好的区位优势和资源保障，使公司产品具备低成本竞争优势。公司在新疆兴建的电解铝产能配套6 台350MW 自备发电机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，电解铝电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时新疆丰富的风光资源及绿色电力和公司稳定电力需求实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时，未来具备较大绿电提升潜力。其次，新疆丰富的石油资源为阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使公司阳极碳素生产成本进一步降低。第三，公司在广西建成的氧化铝拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目亦逐步开展采矿作业，完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更显著。第四，公司在石河子布局的铝箔坯料利用低能源成本及自身优质铝液，拥有较强的成本优势。

投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028 年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3 万元/吨，预计2026-2028 年公司实现归母净利86/85/81 亿元，对应PE7.1/7.2/7.6 倍，维持““买入”评级。