新洋丰(000902)点评：原料硫磺大涨致磷肥盈利略承压 受益于复合肥销量稳步增长、磷酸铁景气改善 业绩符合预期

公司发布26 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入112.81 亿元（yoy+20.0%），归母净利润为9.61 亿元（yoy+1.0%），扣非后归母净利润为9.54 亿元（yoy+4.6%），毛利率17.10%（yoy-0.24 pct），净利率8.81%（yoy-1.48 pct），业绩符合预期。 其中26Q2公司实现营业收入为57.81 亿元（yoy+22.2%，QoQ+5.1%），归母净利润为4.62 亿元（yoy+5.9%，QoQ-7.2%），扣非后归母净利润为4.74 亿元（yoy+15.1%，QoQ-1.0%），毛利率16.24%（yoy-0.28 pct，QoQ-1.77 pct），净利率8.31%（yoy-1.12 pct，QoQ-1.02pct）。26H1 公司归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥销量及单吨利润同比提升，复合肥产品结构继续高端化，磷酸铁盈利改善。同时，公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利 1 元（含税），合计派发1.25 亿元，占26H1 归母净利润的13.06%。

磷肥盈利承压，复合肥销量持续增长，其中新型肥快速放量，占比进一步提升。26H1 公司实现常规复合肥销售收入44.20 亿元（YoY+15.5%），销售毛利5.59 亿元（YoY+16.4%），销售毛利率12.66%（yoy+0.09 pct）；新型复合肥销售收入33.30 亿元（YoY+16.9%），销售毛利8.29 亿元（YoY+18.9%），销售毛利率24.91%（yoy+0.42 pct）；实现磷肥销售收入26.05 亿元（YoY+12.8%），受原料硫磺大幅上涨的影响，销售毛利率13.63%（yoy-6.17 pct），销售毛利3.55 亿元（YoY-22.4%）。公司新型复合肥销量从2018 年的54.85 万吨增长至2025 年的159.63 万吨，CAGR 为16.49%，销量占比从2018 年的16.56%增长到2025 年的34.33%，产品结构持续高端化。由于原料硫磺的大幅波动，加速了中小企业的退出，公司的硫磺来源多样化，综合成本相对较低，凭借渠道优势和产业链一体化优势，预计1H26 年复合肥销量持续保持增长，且公司复合肥销量从 2015 年的 260.67 万吨增长至 2025 年的 464.96 万吨，CAGR 为5.96%，未来市占率有望加速提升。

磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，另有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团此前做出承诺未来将荆门市放马山中磷矿业有限公司（莲花山磷矿在建，150 万吨/年）的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。

磷化工项目储备丰富，磷酸铁盈利改善，公司持续推进磷化工梯级高值化利用发展。公司目前拥有10 万吨/年磷酸铁产能（其中二期5 万吨于25H2 投产），受益于下游新能源汽车、储能电池等对上游原料磷酸铁的需求量持续攀升，行业供需矛盾有所缓解。根据百川盈孚，26Q2 磷酸铁市场均价为1.35 万元/吨（YoY+28%，QoQ+17%），且8 月17 日价格进一步上涨至1.57 万元/吨。同时，公司通过技术改造和工艺优化等方式，显著降低了单位生产成本，整体上带动磷酸铁盈利改善。根据公司半年报，公司10 万吨精制磷酸、3 万吨无水氟化氢项目进度过半。2026 年上半年，宜昌新洋丰磷化一期项目启动。根据公司公告，公司与钟祥市人民政府签署《新洋丰精细磷化工产业链项目合同书》，投资32 亿建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目、150 万吨/年磷石膏综合利用项目、资源化利用磷石膏生产60 万吨硫酸联产60 万吨水泥熟料项目、10 万吨/年磷酸铁及配套项目，其中一期建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目。此外，公司与荆门市东宝区人民政府合作投资30 亿建设30 万吨磷酸铁锂生产线及配套20 万吨/年磷酸铁等上游装置，其中一期投资8 亿元，建设10 万吨/年磷酸铁锂项目，继续往下游延伸磷化工产业链。

投资分析意见：公司作为国内磷复肥主流生产企业，渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。考虑到原料硫磺的高价对于磷肥的盈利影响，我们下调2026-2028 年归母净利润预测为16.05 亿元、19.37 亿元、22.65 亿元（原为18.54 亿元、21.87 亿元、25.15 亿元），当前市值对应PE为11、9、8 倍，低于可比公司26 年PE 均值12x，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期；5.公司于2026 年7 月18 日披露《关于公司及相关人员收到湖北证监局警示函的公告》，请投资者关注相关风险。