圣泉集团(605589)：电子材料放量助力公司成长

圣泉集团公布上半年业绩：2026 年H1 实现营收61 亿元（yoy+14%），归母净利4.5 亿元（yoy-11%），扣非净利4.5 亿元（yoy-7%）。其中Q2 实现营收34 亿元（yoy+18%，qoq+28%），归母净利2.7 亿元（yoy-8%，qoq+52%）。公司Q2 归母净利低于我们前瞻预期（3.5 亿元），主要系股份支付等费用增加、原材料价格上涨。考虑到公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。

先进电子材料及电池材料逐步放量，高附加值产品占比提高据26 年半年报，先进电子材料及电池材料方面，公司板块销量同比+17%至4.7 万吨，主要系公司低介电材料核心产品PPO/OPE 等基本实现满产满销，封装用特种环氧树脂整体销量实现同比增长，多孔碳材料产销规模稳步增长并已实现满产满销，硬碳负极稳定批量出货并已进入头部电芯企业供应链；公司板块均价同比+5%至2.2 万元/吨，板块营收同比+23%至10.4 亿元。圣泉电子材料公司实现收入3.0 亿元，同比+48%，净利润0.8 亿元，同比+64%。

    　　合成树脂产品出货较好，生物质产品有序推进

合成树脂方面，产销衔接顺畅，板块销量同比+7%至42.1 万吨，主要系酚醛树脂、铸造专用树脂出货较好，均价同比+7%至0.8 万元/吨，主要系高端产品占比稳步提升，营收同比+15%至32.3 亿元。生物制造方面，板块销量同比+1%至13.5 万吨，主要系木糖、木糖醇等订单同比增加，均价同比+4%至0.4 万元/吨，营收同比+5%至5.4 亿元。26H1 综合毛利率同比-0.2pct至24.6%，主要系原材料价格有所上涨。

高附加值项目稳步推进，公司长期成长可期

据26 年半年报，电子树脂方面，公司2000 吨/年PPO/OPE 树脂共线生产项目预计于2026 年9 月份建成投产，未来公司将规划1000 吨/年高端碳氢树脂扩产项目。半导体封装材料方面，公司芯片封装用特种环氧1.1 万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027 年上半年正式形成新增产能。

光刻胶树脂方面，2026 年上半年，公司A 胶丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，KrF 光刻胶用PHS 树脂已小批量稳定供货，g/i 线光刻胶树脂和面板光刻胶树脂批量稳定供货，DUV 光刻胶树脂、SOC 等产品持续推进客户导入和批量供应。光学材料方面，光学级PEI 产品已于2026 年5 月进入中试阶段，公司预计2026 年8 月底可形成百公斤级送样能力。

    　　盈利预测与估值

考虑到原料价格有所上涨，我们下调公司合成树脂等毛利率，由此下调公司26-28 年归母净利润为11.6/14.8/17.2 亿元（前值为13.9/16.1/18.5 亿元，下调16%/8%/7%），同比+15%/+27%/+16%，对应EPS 为1.37/1.75/2.03元。结合可比公司26 年平均31 倍PE 估值，考虑到公司在PCB、半导体、光学等在建项目的成长性，给予公司26 年33 倍PE 估值，给予目标价45.21元（前值为41.0 元，对应26 年25xPE），维持“增持”评级。