山东赫达(002810)：业绩符合预期 植物胶囊销量高增 纤维素醚提价盈利改善

公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入12.25 亿元（yoy+26%），归母净利润为2.13 亿元（yoy+88%），扣非后归母净利润为2.05 亿元（yoy+95%），毛利率33.82%（yoy+7.03 pct），净利率18.68%（yoy+7.04 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为6.28 亿元（yoy+24%，QoQ+5%），归母净利润为1.10 亿元（yoy+62%，QoQ+7%），扣非后归母净利润为1.06 亿元（yoy+64%，QoQ+7%），毛利率35.24%（yoy+7.02 pct，QoQ+2.92 pct），净利率19.67%（yoy+6.21 pct，QoQ+2.02pct），并产生汇兑损失约0.13 亿元。同时公司拟每10 股派发现金股利2 元（含税），合计派发现金红利0.69 亿元。

26H1 纤维素醚陆续提价，板块盈利显著修复。26H1 纤维素醚实现营收7.99 亿元（YoY+13%），毛利1.95 亿元（YoY+44%），毛利率24.43%（YoY+5.33 pct）。受原材料涨价，海外供应紧张影响，3 月以来纤维素醚持续提价，根据百川盈孚数据，26Q2 HPMC均价为16984 元/吨（YoY-0.4%，QoQ+8%）。同时公司纤维素醚产销保持增长态势，多措并举降本增效，板块盈利能力显著改善。

植物胶囊销量大幅提升，业绩拐点已现。26H1 植物胶囊实现营收3.68 亿元（YoY+80%），毛利2.09 亿元（YoY+91%），毛利率56.74%（YoY+3.27 pct）。26H1 公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长，均价亦有所增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，26H1 植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。

美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25 年12 月19 日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24 年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止26H1，200 亿粒/年植物胶囊项目进展约35.32%，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年年归母净利润预测为4.26、5.83、7.62亿元，对应PE 估值分别为17X、13X、10X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。