天山铝业(002532)2026年半年报点评：量价齐升业绩高增 一体化优势逐步凸显

公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入175.11 亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77 亿元，同比+100.44%；扣非归母净利润40.67 亿元，同比+107.37%；经营活动现金流净额40.15 亿元，同比+22.43%；其中二季度实现营收90.67 亿元，同比+22.48%，环比+7.37%；归母净利润19.59 亿元，同比+90.89%，环比-11.73%；扣非归母净利润18.68 亿元，同比+102.41%，环比-15.06%。

    　　评论

铝价上行叠加一体化优势凸显，公司上半年业绩翻倍高增。2026 年上半年，公司自产电解铝平均销售价格为24070 元/吨（含税），同比上升约19%，公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率为47.63%，同比上升约24 个百分点，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，公司归母净利润41.77 亿元，同比+100.44%，其中Q2 归母净利润19.59 亿元，同比+90.89%，环比-11.73%，子公司天铝有限受2025 年度企业所得税汇算清缴、2026 年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，税务调整对业绩有所影响，二季度利润环比下滑。分子公司看，上半年新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润38 亿元（+243%）、天瑞能源6.4 亿元（+85%）、盈达碳素2.0 亿元（+36%）、南疆碳素2.1 亿元（+13%）、靖西天桂-0.5 亿元（-111%）。

公司电解铝项目规模再上台阶，深加工业务稳步放量。2026 年以来公司经营稳健，主要铝产品产销量同比提升，其中140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月完成全部电解槽达产，产能提升至140 万吨/年，上半年实现电解铝产量66.05 万吨，同比增加12.8%；氧化铝产量126.23 万吨，同比增加5%；自备电发电约72 亿度，阳极碳素产量32.78 万吨，同比增加20%；高纯铝产量1.24 万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81 万吨，同比增加61%，其中受益于铝电解电容器需求旺盛以及储能及食品包装行业发展，公司高纯铝销量同比上升约21%，铝箔销量同比大幅提升约106%。

公司上下游项目稳步推进，一体化优势或逐步增强。矿石方面，公司广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿产能与运力逐步爬坡；氧化铝方面，公司印尼规划200 万吨/年氧化铝项目，目前一期 100万吨被列入印尼国家战略项目清单，并已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策；加工方面，公司石河子基地铝箔坯料产能18 万吨/年，依托本地电力、天然气低成本能源优势，以自产高品质铝液直接生产铸轧卷，省去铝锭重熔、二次熔铸工序，有效压缩生产成本；江阴高端铝箔深加工产能16 万吨/年，目前两大深加工产线均已实现规模化生产。

公司资产质量持续改善，分红回报优渥。2026 年以来，公司延续降本降杠杆趋势，费用与负债结构持续改善，2026H1 管理费用+销售费用+财务费用+研发费用总额同比+9%，但占总营业收入比重下降0.2pct，其中财务费用同比下降16.78%，核心系公司持续压降有息负债、利息支出持续减少；截至2026 年上半年，公司资产负债率降至38.01%，较2025 年末再降7.39pct，财务稳健性持续增强，现金流造血能力稳固，经营活动产生的现金流量净额同比增长22.43%。分红层面，公司回报属性突出，上市以来持续稳定分红，2025 年全年分红25.24 亿元，分红比例达52.40%，同时公司明确2026 年现金分红比例不低于50%，充沛的经营现金流将为持续高分红提供坚实支撑，红利资产价值持续凸显。

投资建议：考虑子公司天铝有限所得税按25%计提以及铝加工业务销量大幅增长，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为87.1 亿元、92.0 亿元、96.2 亿元（前值为90.4 亿元、99.28 亿元、105.47 亿元），分别同比增长80.7%、5.6%、4.6%。我们看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势以及铝行业估值修复，参考可比公司估值情况，我们给予公司2026 年9 倍市盈率，目标价为16.9 元，维持“推荐”评级。