森马服饰(002563)：上半年归母净利润高增 营运指标优秀

公司公告2026 年半年报。2026 年上半年，公司营业收入67.22 亿元，同比增长9.32%，归母净利润4.79 亿元，同比增长47.45%，扣非归母净利润4.72 亿元，同比增长59.27%。其中，第二季公司营业收入32.73 亿元，同比增长6.61%，归母净利润1.68 亿元，同比增长51.72%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长69.07%。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元，股利支付率84.32%。

公司休闲装业务和童装业务均实现增长。2026 年上半年，分产品，公司休闲装业务营业收入17.80亿元，同比增长3.43%。童装业务营业收入48.27 亿元，同比增长11.92%。渠道方面，公司休闲装业务门店数量2518 家，较年初减少158 家，童装业务门店数量5099 家，较年初减少156 家。

2026 年上半年，公司线上销售收入30.44 亿元，同比增长13.10%，公司线上销售收入占比45.29%。

公司毛利率提升，期间费用率下降。2026 年上半年，公司毛利率47.81%，同比增加1.11 个百分点。预计主要由于线上推进全渠道同款同价，线上价格持续拉升，及高毛利率直营收入占比提升。

2026 年上半年，公司销售费用率28.93%，同比减少0.72 个百分点，管理费用率（含研发费用）6.47%，同比减少0.43 个百分点，财务费用率-2.07%，同比减少1.84 个百分点。财务费用主要受到定期存货利息收入增加影响。

公司营运指标改善，抗风险能力强。2026 年上半年，公司存货周转天数154 天，同比减少33 天，应收账款周转天数31 天，同比减少6 天。经营性现金流净额2.69 亿元，同比大幅改善。公司货币资金53.99 亿元，现金储备充足，抗风险能力强。

盈利预测和投资建议。26-28 年EPS 分别为0.41 元/股、0.47 元/股、0.52 元/股。参考公司过去五年平均PE 且行业地位稳固，给予公司26 年16 倍PE，合理价值6.50 元/股，维持“买入”评级。