上海家化(600315)点评：聚焦战略兑现 轻装上阵释放动能

　　业绩简评

2026 年8 月19 日公司披露2026 年中报，2026H1 公司实现营收37.91 亿元（同比+8.99%），归母净利润3.81 亿元（同比+43.35%），扣非归母净利润3.52 亿元（同比+58.92%），毛利率及扣非净利率分别为66.32%（+2.95 pct）、9.28%（+2.92 pct），剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润2.12 亿元，盈利增速显著快于收入，经营质量持续改善。

    　　经营分析

聚焦三大核心品牌，爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位、核心品类及重点单品集中资源，2026H1 美妆、个护品类收入分别同比增长38.2%、9.7%至10.33 亿元、17.44 亿元，聚焦战略成效持续显现。分品牌看，六神巩固花露水领先优势，驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升；佰草集大白泥延续增长，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽夯实面霜品类基本盘，并持续强化专业修护心智。展望全年，大单品放量叠加新品扩容，有望进一步强化品牌增长动能。

线上运营能力持续深化，核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级，上半年三大品牌线上销售均实现双位数增长，其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队，自播占比稳步提升；货架电商针对不同平台推进差异化运营。我们认为，线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动，运营体系的自主化和精细化有望支撑核心品牌持续增长。

出售丝芙兰股权，聚焦主业轻装上阵。公司拟以7000 万欧元（约5.55 亿元）向Sephora Asia 出售丝芙兰上海及丝芙兰股权，预计增加税后投资收益约4.74 亿元。丝芙兰近年来经营承压，2023—2025 年累计拖累投资收益约2.35 亿元，相关长期股权投资账面价值已减至零。我们认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。

    　　盈利预测、估值与评级

公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司2026/2027/2028 年EPS分别为0.58/0.76/0.99 元，公司股票现价对应PE 估值为30/23/17倍，维持“增持”评级。

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