上海家化(600315)2026年中报点评：上半年业绩高质量增长 个护、美妆均有不错表现

　　事件：

上海家化发布2026 年中报。公司 2026 年上半年实现营业收入37.9 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润3.8 亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长58.9%，EPS（基本）为0.57 元，拟每股派发现金红利0.06 元（含税）。

上半年公司业绩表现超预期，主要系毛利率提升，海外业务收到退回的上年美国关税3232 万元，以及投资收益、政府补助增加贡献。分季度来看，26Q1~Q2 公司单季度收入分别为18.0/20.0 亿元，分别同比+5.4%/+12.4%，归母净利润分别为2.2/1.6 亿元，分别同比+2.3%/+226.7%。

    　　点评：

二季度个护、美妆收入同比均呈较快增长，分别同比增长21.4%/35.1%分地区来看，上半年国内/国外收入分别31.1/6.8 亿，收入分别同比+12.0%/-3.1%。

分事业部来看，上半年个护（六神、美加净等品牌）、美妆（玉泽、佰草集、双妹、典萃等品牌）、创新（启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星）事业部收入占比为46.0%/27.3%/8.7%/18.0%，收入同比+9.7%/+38.2%/-24.2%/-3.0%，其中2026Q1 收入分别同比-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7%，2026Q2 收入分别同比+21.4%/+35.1%/-35.4%/-7.7%，二季度个护收入增速转正，美妆继续呈较快增长。

上半年毛利率提升超费用率，经营现金流受线上投入影响有所减少毛利率：26 年上半年毛利率同比提升3.0PCT 至66.3%，主要系高毛利美妆品类销售占比提升、采购端价格优化及生产端自动化智能化提升所致。分季度来看，26Q1~Q2 单季度毛利率分别同比+2.4/+3.4PCT 至65.8%/66.8%。

费用率：26 年上半年期间费用率同比提升2.1PCT 至56.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为47.2%/7.1%/2.3%/0.1%，分别同比+3.4/-0.9/-0.2/-0.2PCT，销售费用率上升主要系品牌营销类费用及股份支付费用同比增加所致。26Q1~Q2单季度期间费用率分别同比+0.7/+3.2PCT。

其他财务指标：1）存货26 年6 月末为6.1 亿元，较年初减少1.5%，存货周转天数为87 天，同比-1 天。2）应收账款26 年6 月末为7.6 亿元，较年初增加34.1%，应收账款周转天数为31 天，同比-10 天。3）投资收益为1.2 亿元，同比增加9214万元。4）经营净现金流为4.0 亿元，同比减少41.8%，主要系为支持线上业务发展，品牌投资节奏前置，广告营销类投入同比增加所致。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级

上半年公司业绩表现超预期，公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，优化产品结构，六神驱蚊蛋增速较快，清爽香氛沐浴露销售稳步提升；佰草集大白泥延续增长态势，仙草油上市后成为第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局，并拓展次抛等品类。同时公司加快线上渠道建设，核心品牌逐步搭建自有内容团队，自播占比稳步提升。

考虑上半年业绩表现好于预期，我们上调26~28 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调35%/15%/10%），对应归母净利润分别为5.2/5.7/6.3 亿元，对应EPS分别为0.77/0.85/0.94 元，PE 分别为22/20/18 倍，维持“增持”评级。

风险提示：终端消费需求持续疲软；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者营销推广投放效果不及预期；国际贸易政策和环境波动影响海外业务业绩。