思源电气(002028)：公司业绩持续向好 合同负债历史新高

　　事件描述

8 月15 日，公司公告2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润14.6 亿元，同比增长13.2%，公司毛利率30.5%，同比下降1.3pct。26Q2 公司实现营业收入62.3 亿元，归母净利润9.1 亿元，同比增长8.0%/环比增长66.2%，毛利率31.6%，同比下降1.1pct、环比上升2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。

    　　事件点评

    　　公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。

2026H1 公司业务收入拆分如下，开关类业务实现收入43.3 亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入22.6 亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入13.9 亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct。EPC 实现收入11.2 亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct。电力电子等实现收入5.4 亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC 及储能业务收入占比同比提升8.8pct 至23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。

    　　公司费用率基本稳定，汇兑损失1.3 亿元拖累财务费用。2026H1 公司期间费用合计14.7 亿元，同比增加3.2 亿元；期间费用率13.6%，同比+0.1pct。

其中，销售费用率4.6%（-0.6pct）、管理费用率1.9%（-0.3pct）、研发费用率6.2%（-0.4pct，研发投入6.7 亿元，同比+19.4%）、财务费用1.0 亿元（去年同期-0.5 亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率波动导致汇兑损失同比增加约1.3 亿元。

海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1 公司海外收入31.8 亿元（同比+11.2%），占比29.5%，较2025 年提升2.5pct。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至2026H1末，公司合同负债为38.3 亿元，较期初增长28.6%，其中，合同预收贷款32.3亿元，较期初增长30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手订单充裕。

    　　投资建议

公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱AI 变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI 相关的前瞻性技术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为39.9/58.5/82.5 亿元，对应公司8 月19 日收盘价171.0 元，相当于2026年33.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。