安徽建工(600502)：扣非业绩+23.8% 经营性现金流大幅改善

扣非业绩+23.8%，基建新签合同高增长。2023H1 公司实现营业收入374.7亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.6 亿元，同比+5.6%。实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比+23.8%，主要系较上年同期多计入了一笔1.72 亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1 亿元，同比+10.6%，其中基建新签533.8 亿元，同比+25.4%，房建新签214.3 亿元，同比-12.8%，基建新签占比达到71.4%，为近年来新高。

房地产业务盈利能力下滑，地产销售明显复苏。2023H1 公司房地产业务实现收入36.1 亿元，同比+52.2%；受制于行业景气度承压，公司地产业务毛利率持续下降，2023H1 仅为9.5%，较2022 年下降4.0pct。2023H1 公司实现房地产销售面积45.9 万平方米，实现销售金额44.2 亿元，分别同比+63.1%和+120.3%，销售金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5 亩，截止上半年末在手土储361.0 亩，公司拿地力度相对谨慎，但仍保持一定规模的在手土储。

PPP 项目集中进入运营期，融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2 亿元，较上年末增加48.1 亿元；在手建设期的PPP资产70.0 亿元，较上年末减少20.5 亿元。公司PPP 项目自2022 年起集中进入运营期，PPP 项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP 项目对资金要求较高，公司有息负债规模扩大，但融资成本持续下降，2023H1 公司支付利息费用10.8 亿元，同比+0.8%，平均融资成本4.1%，较上年下降1.3pct。

PPP 投资提质增效，经营性现金流大幅改善。2023H1 公司实现经营性现金流净额16.9 亿元，五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司“被占款”规模的增幅明显减少，相比上期少增29.0 亿元，同时存货净减少6.6 亿元，相比上期多减18.2 亿元，对应PPP 项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024 年EPS 为0.86/1.06 元，对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大，下调2023 年盈利预测，维持“买入”评级。