粤水电(002060)：在手订单饱满 看好中长期发展潜力

23H1 业绩小幅承压，看好公司中长期发展潜力23H1 公司实现营收334.7 亿元，同比+0.2%，实现归母净利润6 亿元，同比-11.54%，实现扣非净利润5.9 亿，同比-11.16%。单季度来看，23Q2 单季度公司实现营收176.2 亿元，同比-0.47%，归母净利润3.95 亿元，同比-19.06%。上半年营收基本稳定而利润有所下滑，我们认为主要由于水力发电及房建业务毛利率有所下滑，导致整体盈利能力有所下降所致。总体看，我们认为公司施工主业基本维持稳定，同时大力拓展高毛利的清洁能源发电业务，中长期ROE 及盈利能力均有改善空间。

在手订单充裕，清洁能源发电装机规模稳步提升23H1 公司工程施工/产品销售/清洁能源发电/勘测设计与咨询业务分别实现营收308.8/10.2/10.1/4.4 亿元，同比分别+0.6%/+5.1%/+6.2%/-34%，发电业务稳步提升，主要由于22H2 以来新增投产项目的发电收入增加。23H1工程施工/产品销售/清洁能源发电业务毛利率分别为6.3%/21.2%/56.1%，同比分别-0.2pct/+9.7pct/-6.9pct，发电业务中，风力/光伏/水力发电收入分别为4.5/3.4/2.2 亿元，同比分别+1.4%/+18.3%/+0.4%，毛利率分别为60.6%/57.7%/44.7%，同比分别-0.7/-2.8/-25pct。截至23H1 末，公司投产运营的清洁能源发电总装机达2981.33MW，其中风力/光伏/水力分别为723/1877.83/380.5MW。产品销售业务毛利率明显提升，下属清洁能源装备制造产业园的年设计产能约30 万吨。目前在手订单充足，生产任务较饱满。订单角度，23H1 公司累计新签订单420.2 亿元，其中Q2 单季度新签227.9 亿元，23H1 已签约未完工订单规模为1991 亿元，约为同期施工板块业务收入的6.5 倍，在手订单充裕给收入增长提供较好支撑。

    盈利能力小幅下降，现金流仍有改善空间

23H1 公司整体毛利率为8.51%，同比-0.07pct，期间费用率为5.75%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.004%/2.33%/2.54%/0.87%，同比分别-0.002/+0.22/+0.14/-0.08pct。综合影响下23H1 净利率为1.86%，同比-0.2pct。23H1 公司CFO 净额为0.02 亿，同比减少99.87%，现金流明显承压，主要原因为支付工程款增加。

清洁能源发电打造第二成长曲线，维持“买入”评级考虑到公司未来将全力拓展清洁能源市场，重点布局新疆、甘肃等西北大能源基地，高毛利业务占比有望提升，我们预计23-25 年归母净利润为17.2/19.9/23.1 亿（前值为16.0/18.8/21.8 亿元），维持“买入”评级。