昱能科技(688348)：微逆短期承压、2023H2有望逐季改善

　　投资要点

事件：公司2023H1 营收6.6 亿元，同增32%；归母净利润1.3 亿元，同增4.2%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-10%；毛利率为41.4%，同增1.5pct。其中2023Q2 营收2.2 亿元，同环降31%/49%；归母净利润0.2 亿元，同环降83%/86%；扣非归母净利润0.04 亿元，同环降96%/96%；毛利率为41.1%，同增1.3pct，环降0.5pct，业绩低于预期。

库存压力下微逆环比下滑、2023H2 逐季改善。2023H1 公司微逆实现营收5.08 亿元，出货约50 万台，同增40%+，其中2023Q2 营收约1.5 亿元、出货约19 万台，同环降14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计2023Q3 微逆库存将有所下滑、2023Q4 进一步改善，全年我们预计出货120 万台+，同增25%+。

通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。2023H1 关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.74/0.63 亿元、43.8/8.6 万台，营收同增4%/70%，其中2023Q2 关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.37/0.29 亿元、23.5/4.1 万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出100kW/215kWh 及200kW/402kWh 工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收2-3 亿元。

收入增长放缓致费率大幅提升。2023Q2 期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升；2023H1 公司经营性净现金流为-7.58 亿，较去年同期减少6.97 亿，主要系公司存货采购增加；2023H1 末存货/合同负债分别为17.0/0.19 亿元，较2023 年初变动30%/-14%。

投资评级：考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润3.5/5.4/7.5 亿元（2023-2025 年前值为9.1/15.8/24.2 亿元），同增-2%/52%/40%，对应PE 为43/28/20，维持“买入”评级。