星环科技-U(688031)：营收增速符合预期 标准化软件收入占比提升

　　核心观点：

   　　公司披露2023 年中报。2023 年上半年，公司营收1.4 亿元，同比增加41.4%；归母净利润为-1.9 亿元，22H1 为-1.7 亿元。

各行业数字化和智能化转型需求较高，23H1 营收增速符合预期。

23H1，客户对公司各类大数据产品的采购以及持续扩容，推动公司营收持续增长。分行业来看：金融客户贡献营收4463 万元，同比增长41.9%；公共部门客户贡献营收4339 万元，同比增长121.3%。

   　　智能化分析工具产品品类快速拓展，有望形成新的营收增长驱动力。

23H1，数据开发与智能分析工具软件业务营收2531 万元，同比增长203.0%。23 年上半年，公司发布了向量数据库Hippo，大模型训练工具Sophon LLMOps 等。我们认为，随着微软365 Copilot 的商业化推进，ChatGPT 企业版的推出等，行业应用端的发展预计在23Q4 迎来新的突破，将大大增强向量数据库等相关产品的成长确定性。

   　　毛利率的提升反映了标准化程度较高的软件产品营收占比的提升。

23H1，公司毛利率为51.3%，同比提升3.0 个百分点，其主因是毛利率较高的软件收入占比的提高。我们认为，未来随着公司软件产品标准化程度不断提升，其占营收比重有望稳步提升从而带动毛利率的上升。

盈利预测与投资建议：23-25 年营收预计分别为5.4 亿元、7.8 亿元、10.7 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。考虑到A 股大数据公司的稀缺性及AI 软件工具产品发展前景，我们给予公司23 年25 倍的PS 估值，对应每股合理价值为110.76 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。