三一重工(600031)：海外收入占比超56% 全球化战略成绩斐然

事件：公司发布23 年半年报，上半年实现营收399.15 亿元，同比下滑0.33%，归母净利润34.00亿元，同比增长29.07%，扣非后归母净利润38.63 亿元，同比增长75.18%。单二季度实现营收219.18 亿元，同比增长10.88%，归母净利润18.88 亿元，同比增长80.81%，扣非后归母净利润24.25 亿元，同比增长117.16%。业绩表现符合预期。

   　　投资要点：

海外收入增长表现亮眼。1）分产品看：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别为151.50、83.95、73.64、12.54、13.63 亿元，分别同比增长-9.49%、0.48%、3.04%、-24.65%、0.92%；2）分区域看：海外销售收入224.66 亿元，同比增长35.87%。其中亚澳区域收入89.38 亿元，增长22.07%；欧洲区域收入81.82 亿元，增长71.56%；美洲区域收入39.58 亿元，增长22.65%；非洲区域收入13.88 亿元，增长14.14%。3）海外收入分产品结构：挖掘机械99.57 亿元，同比增长31.79%；混凝土机械45.08 亿元，同比增长13.74%；起重机械37.63 亿元，同比增长57.68%；路面机械等其他产品42.38 亿元，同比增长61.2%。

毛利率大幅提升。1）分产品看：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.29%、22.07%、25.00%、32.69%、28.85%，分别同比增长9.19pct、1.16pct、9.33pct、-4.13pct、1.29pct；2）分区域看：上半年海外市场毛利率31.01%，同比提升6.59pct，国内市场毛利率24.41%，同比提升3.35pct。毛利率提升主要系产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素共同影响。

   　　保持高比例研发投入，落实新“三化“战略。2023 年上半年，公司研发投入28.75 亿元，围绕“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，补齐产品短板，加速新产品产业化。

23 年公司推出全球首台全电控旋挖产品、全新一代最长臂架全法规710S 泵车、全球首台SCE800TB-EV 纯电伸缩臂履带起重机、全球最大吨位200 吨级汽车起重机、首台搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品130 多款，突破关键技术200 多项。上半年累计完成欧美22 款新产品上市。在大型设备的细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市。

上调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到海外增长较快及整体毛利率水平提升，我们上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为66.77、85.79、111.88 亿 元（原23-25 年预测为61.55、81.79、106.60 亿元）。当前股价对应23-25 年PE 为20、15、12 倍。维持”买入“评级。