中航重机(600765)：业绩超预期 航空与防务业务营收同比增长19.75%

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收55.04 亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润7.77 亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2 公司营收31.64 亿元（+5.02%），归母净利润5.07 亿元（+43.83%）。

剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1 锻铸业务营收45.03 亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收42.93 亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1 公司利润增速显著高于营收， 净利率为15.04% （ +3.03pct ） 。其中毛利率大幅提升至34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。

存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1 末存货余额为35.40 亿元，较年初+6.77%。2023H1 经营性现金流净额为1.98 亿元，上年同期净流出3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。

持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓， 23 年8 月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司19 年和21 年两次定增引入大型先进设备；23 年6 月，完成宏山锻造80%股权的收购，公司将拥有500MN 大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。

同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。

    维持前期预测，预计公司23-25 年eps 为1.07、1.37、1.77 元，参考可比公司23 年30 倍PE，给予目标价32.10 元，维持买入评级。

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