雅化集团(002497)：业绩环比下滑 静待自有资源放量

　　事件描述

雅化集团发布2023 年中报，2023 上半年实现营业收入62.16 亿元，同比+3.53%；归母净利9.51 亿元，同比-57.98%；扣非归母净利9.17 亿元，同比-59.19%。2023Q2 公司实现营业收入31.79 亿元，同比-4.96%，环比+4.64%；归母净利3.58 亿元，同比-71.16%，环比-39.63%；扣非归母净利3.48 亿元，同比-71.76%，环比-38.84%。

   　　事件评论

锂价持续下行，2023H1 公司业绩同比下滑。2023 年上半年，公司锂盐业务实现营收45.42亿元，同比-1%；毛利率19.88%，同比-38.81pct；对应毛利9.03 亿元，同比-67%，占比公司总毛利64%。根据SMM，2023H1 电池级氢氧化锂均价（含税）35.3 万元/吨，同比-17%；电池级碳酸锂均价（含税）32.9 万元/吨，同比-26%。在锂价大幅下跌背景下，2023H1 公司锂盐业务营收同比波动不大，合理推测公司锂盐产品出货量同比有所增长。

2023H1 公司民爆业务实现营收10.04 亿元，同比+29%；毛利率37.86%，同比-2.24pct；对应毛利3.8 亿元，同比+22%，整体运营良好。

单从二季度来看，锂价大幅波动均价环比下行，公司业绩环比减少。2023Q2 公司归母净利3.58 亿元，环比-40%；毛利率环比大幅下滑11.73pct 至17.09%。根据SMM，2023Q2电池级氢氧化锂均价(含税)26.3 万元/吨，环比-40%；电池级碳酸锂均价(含税)25.5 万元/吨，环比-37%。从产品结构来看，公司生产销售氢氧化锂为主，受到三元需求恢复较铁锂偏弱的影响，二季度氢氧化锂价格下跌幅度较碳酸锂更大，且5-6 月氢氧化锂价格已低于碳酸锂，压制公司锂板块盈利能力。二季度锂精矿价格较为坚挺，原料成本水平较高进一步导致盈利承压。根据Allkem 二季报，2023Q2 Mt Cattlin 锂精矿的售价为4297 美元/吨(SC5.3，CIF)，对比2023Q1 均价仅下滑25%。在上述价格基础上，假设美元兑人民币汇率7，7 吨SC6 锂精矿转换成1 吨氢氧化锂，单吨氢氧化锂加工成本25000 元/吨，则二季度外购锂精矿生产氢氧化锂成本约26 万元/吨，接近当期氢氧化锂现货价格。

静待自有Kamativi 矿投产放量，提高公司资源自供率。津巴布韦Kamativi 项目分两期建设，一期通过露天开采形式，在原厂址对选矿厂进行改造，预计今年9 月完成建设投产，年内可产出部分锂精矿；二期矿建工作将于2024 年3 月完成，届时矿山每年开采和处理锂矿石约230 万吨、产出锂精矿35 万吨以上。

冶炼端加速扩张，绑定优质客户消化产能。公司已启动第三期共计年产10 万吨高等级锂盐生产线建设项目，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上，进一步满足未来的发展需求。公司坚持以客户为导向，已绑定一批优质的国内外客户群体。公司与宁德时代签订采购协议，约定从2023 年8 月1 日起至2025 年12 月31 日，宁德时代向公司总计采购4.1 万吨电池级氢氧化锂产品。公司与特斯拉签订供货延长协议，约定从2023年8 月1 日至2030 年12 月31 日，特斯拉向公司总计采购20.7 万吨-30.1 万吨电池级氢氧化锂产品，较原先协议延长五年。除此之外，公司也已于SK ON、LGES、LGC、松下、振华、厦钨、容百、长远锂科等头部企业形成长期合作。

   　　风险提示

1、新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌；2、海外资源布局风险抬升，项目投产不及预期。