鱼跃医疗(002223)：2Q23销售强劲恢复 利润高增长

2Q23 收入及净利润同比高速增长

公司1H23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润49.80/14.94/12.55 亿元，同比+40.2%/+89.6%/+96.2%，扣非净利润增速略超业绩预告（+95%yoy）。

公司2Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.77/7.80/5.52 亿元，同比+31.5%/+141.3%/+123.5%，归母净利润增速高于扣非净利润主因公司将2.56 亿元的土地处置收益计入非经常性收益。我们预计公司23-25 年EPS为2.39/1.89/2.18 元。考虑到公司主力产品收入增长强劲，新产品不断拓展，我们给予公司24 年22x 的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值15x），对应目标价41.50 元，维持“买入”评级。

    1H23 费用率同比下降，毛利率同比提升

公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率12.30%/4.02%/5.50%/-0.77%，分别同比-0.43/-1.72/-1.77/+0.22pct；1H23 毛利率51.68%，同比+4.44pct，毛利率提升主因高毛利率的呼吸制氧板块收入占比提升以及原材料成本下降。

呼吸制氧及血糖板块表现亮眼，感染控制因高基数收入增速承压1H23 公司三大核心赛道表现不一：1）呼吸与制氧：收入23.1 亿元，同比+110%，毛利率54.3%，同比+7.2pct，其中呼吸机收入同比增长超110%，制氧机收入同比增长140%，雾化产品收入同比增速近70%，1Q23 部分销售受益于疫情防控措施优化；2）血糖：收入3.6 亿元，同比+31%，毛利率61.5%，同比-0.1pct；3）感染控制：收入4.24 亿元，同比-32%，毛利率53.3%，同比-4.2pct，收入增速承压主因1H22 疫情相关收入高基数。

家用类电子检测及体外诊断产品增长较快，康复及临床产品发展平稳1H23 其他产品表现差异化：1）家用类电子检测及体外诊断：收入10.7 亿元，同比+32%，毛利率54.5%，同比+7.4pct，其中电子血压计产品收入同比增速近20%；2）急救：收入0.8 亿元，同比+25%，毛利率32.2%，同比+2.9pct，自主研发的AED 产品M600 获证后业务规模加速拓展；3）康复及临床器械：收入7.1 亿元，同比+9%，毛利率34.6%，同比+1.4pct，收入同比稳定增长，其中子公司上械实现营业收入1.13 亿元，同比+10%。

    看好受益消费医疗恢复，维持“买入”评级

考虑到23 年业绩增长较快，24-25 年需求释放具有一定不确定性，我们审慎下调24-25 年预期，预计23-25 年归母净利润24.00/18.91/21.82 亿元（前值20.40/20.57/23.86 亿元），同比+50%/-21%/+15%，当前股价对应PE14x/18x/15x，调整目标价至41.50 元（前值40.70 元），维持“买入”评级。