海南机场(600515)：机场免税全面修复 正式迈向成长通道

事件：23H1 公司实现营收33.70 亿元/+49%，归母净利润5.83 亿元/同比+807.5%；23Q2 营收21.11 亿元/+96%，归母净利润3.50 亿元/+3332%，扣非归母净利润2.81 亿元/+825%；23Q2 实现毛利率40.89%/+6pct，实现净利率16.96%/+20pct。

机场业务全面恢复，超19 年同期：23H1 机场管理实现营收9.56 亿元/+47.5%：

旗下控股及管理输出9 家机场完成航班起降8.9 万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63 万人次/+109%、货邮吞吐量7.51 万吨/+45%，恢复至19 年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89 万架次/+64%、旅客吞吐量1124.30 万人次/+105%、货邮吞吐量5.93 万吨/+43%，恢复至19年同期的112%/108%/98%。

免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收1.40 亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益0.79 亿元/+44%，其中海口机场免税店0.63 亿元、三亚机场免税店0.15 亿元；三亚机场免税店场地租赁收入0.84 亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园5000 平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。

加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1 地产业务营收15.22 亿元/+141%，占比45%，主要来源于结转豪庭南苑C14 项目收入，23Q2 公司地产销售项目签约面积3.7 万平/+59%，签约金额5.7 亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023 年5 月取得海口市2 块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。

公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收3.53 亿元/-14%。其他业务实现营收3.99 亿元/+19%，其中酒店业务营收1.56 亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收1.93 亿。

随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2 公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率8.37%/-6pct，财务费率8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率16.96%/+20pct。

投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25 年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50 亿元，对应收盘价PE 分别为39/33/28X。