经纬恒润(688326)：综合布局的汽车TIER1厂商 智能驾驶国产化龙头

国产汽车电子优质Tier1，综合型的电子系统科技服务商。经纬恒润成立于2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车Tier1 厂商，形成“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。公司在技术覆盖和战略布局上较为全面，具有覆盖硬件（硬件与机械结构）、底层软件（Autosar CP）、操作系统与中间件（QNX 与Autosar AP）、核心算法等方面的全栈式解决能力，和包含智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联等汽车领域在内的全面业务布局，能够在行业竞争中占据更大优势，为客户提供更优质的服务。

智能驾驶星辰大海，行业迎来快速增长期。进入2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。（1）车企展开城市NOA 竞速。汽车NOA 功能逐步由高速场景转向城市场景（城市用车时长占比达90%），未来随着城市NOA 的不断渗透，以及大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT 时刻”。（2） L2+智能驾驶装配率快速提升，NOA 车型价格逐步下探。目前NOA 标配交付车型均价为35.33 万元（今年1-4 月统计口径），同比下降9.39%，基础NOA 标配+高阶NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。

（3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到51%。

公司为智能驾驶领域头部Tier1，有望乘势而起。公司智能驾驶业务可提供覆盖感知端+控制端的全面解决方案，自2016 年量产ADAS 产品以来，业务规模持续高速增长。公司依托于Mobileye、TI 等芯片龙头构筑产品竞争力，已成为国产智能驾驶电子产品龙头厂商，2020 年/2022H1 国内市占率分别达3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.12/4.31/6.49亿元，对应当前PE 倍数为49.55/35.82/23.81。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、技术研发风险、半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、供应商依赖风险。