贵州茅台(600519)：I茅台强化C端链接 需求弹性释放助力飞天表现超预期

　　公司近况

2026 年2 月2 日i 茅台公布1 月运营数据：平台新增用户628 万，月活跃用户超1531 万，服务超过145 万消费者，累计成交订单超212 万笔，其中53%vol 500ml 飞天茅台成交订单超143 万笔。

    　　评论

2026 年初，贵州茅台革故鼎新，积极开启市场化改革，核心举措在于渠道与价格体系的双重调整。渠道端，公司于1 月1 日正式在“i 茅台”平台上线500ml 飞天茅台申购，直面终端消费者，平台上线前9 日即新增用户超270 万、成交用户超40 万，显著激发了新需求并构建线上线下融合生态；价格端，公司同步推行“随行就市、相对平稳”的动态调整机制，对非标产品及43 度飞天茅台的市场零售价与经销商合同价进行灵活调整，激活渠道活力。

公司通过i 茅台渠道强化与C 端客群的链接，大众需求弹性释放助推下，节前飞天茅台动销表现超市场预期。根据“i 茅台”平台公布的143 万笔飞天订单测算，我们假设人均购买3 瓶，对应投放量约2000 吨；我们假设其他渠道（经销商、团购、商超等）与去年同期持平，1 月飞天动销同比增速超30%，印证了飞天具备终端需求的坚实支撑。

飞天茅台价格筑底信号渐明，龙头稳健跨越周期的预期有望强化。

我们认为公司春节前放量既是对真实需求的响应，也为全年量价节奏调控奠定基础，有助于旺季过后维护价格体系的稳定性。目前飞天茅台批价围绕1500 元附近震荡，该价位已逐步成为厂商、渠道与消费者之间的共识区间。我们认为，随着销量放量与价格韧性并现，茅台价格底部逐渐清晰，市场对价格企稳的预期有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26/27 年盈利预测不变，我们维持目标价1860 元，对应26/27 年25.8/25.4 倍P/E，现价对应26/27 年19.8/19.5 倍P/E，有30.34%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险