深圳燃气(601139)：天然气盈利能力有望回升

　　1H23 归母净利同比+21%，下半年关注工业用气需求

深圳燃气发布业绩快报，1H23 公司实现营业收入152 亿元（同比+3%），归母净利6.5 亿元（同比+21%）；对应2Q23 营业收入76 亿元（同比-5%），归母净利3.9 亿元（同比+25%）。2Q23 管道气销量逐步恢复，下半年预期差在于工业需求；1H23 光伏胶膜利润承压，下半年利润率同比有望好转。

维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利为16.3/19.6/21.7 亿元；预计公司2023 年燃气/光伏胶膜归母净利为14.82/1.44 亿元。燃气/光伏胶膜行业2023 年PE 均值8/19x（Wind 一致预期）。给予公司2023 年燃气板块15x 目标PE（燃气板块仍被过度低估），光伏胶膜板块17x 目标PE（略低于行业均值，因2023-25 归母净利CAGR 低于行业均值），目标市值247亿元。维持目标价8.58 元与“买入”评级。

   　　2Q23 管道气销量逐步恢复，下半年预期差在于工业需求

天然气销量提速，2Q23 合计13.36 亿方（同比+23%、较1Q23 高13pp）；按渠道分，管道气12.81 亿方（同比+26%）、批发气0.55 亿方（同比-25%）；按区域分，深圳地区管道气销量7.75 亿方（同比+33%），异地项目管道气销量5.06 亿方（同比+17%）；按用户类型分，电厂销量4.69 亿方（同比+62%），非电厂销量8.67 亿方（同比+8.51%）。剔除电厂销量后，我们预估2Q23 深圳地区管道气销量同比仅+4%、较1Q23 低3.5pp，料主要是工业用气需求疲软；若下半年工业需求提振，深圳地区非电厂销气量有望提速。

   　　1H23 光伏胶膜利润承压，下半年利润率同比有望好转

光伏胶膜价格受上游原材料EVA 粒子影响较大（成本占比约90%），2023年至今EVA 价格同比-37%、但近期价格企稳，我们判断公司光伏胶膜同期售价同比也将回落。2023 年光伏下游装机需求向好，1-5 月国内光伏装机新增61.21GW（同比+187%）。我们预计1H23 公司光伏胶膜销量同比增长，但净利润或同比大幅下滑；考虑到EVA 粒子价格已处于底部区间、公司的供应链管控体系更加成熟，再次出现存货减值概率不大（2022 年存货减值计提1.6 亿元），我们认为2H23 光伏胶膜利润率同比有望好转。