珠江啤酒(002461)点评报告：量价稳步增长 高端化进程持续推进

10 月16 日，公司发布2023 年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业总收入45.51 亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润6.43 亿元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润6.04 亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3 实现营业总收入17.78 亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润2.77 亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润2.68 亿元（YoY+11.67%）。

   　　投资要点:

毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3 毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%，同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。

量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3 受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量46.15 万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3 公司吨价为3852.65 元/吨，同比增长4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。

新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3 亿元，新增30 万吨啤酒酿造能力、一条7.2 万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4 万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期预计24 个月，达产后计划新增啤酒年产量约16 万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。

盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.85/7.68/8.91 亿元（更新前2023-2025 年归母净利润为6.95/7.92/9.95 亿元），同比增长14.44%/12.13%/16.07%，对应EPS 为0.31/0.35/0.40 元/股,10 月17 日股价对应PE 为27/24/21 倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。