德昌股份(605555)：获EPS电机项目定点通知 汽零业务持续拓展

获得采埃孚EPS 电机项目定点通知。子公司宁波德昌科技近日收到了采埃孚关于EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为5 年，生命周期总销售金额约人民币1.27 亿元，预计在2025 年1 月逐步开始量产。

公司战略性布局汽车电机业务，新项目定点和量产持续落地，公司汽车零部件业务有望逐步放量。23H1 公司汽车零部件业务实现营业收入8750.05 万元，同比增长633.50%，汽车零部件业务收入占比达到6.5%，截至23H1，公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点，2023-2026 年定点金额超过23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等转向、制动系统供应商。随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务有望逐步放量。

主业表现稳健，持续拓展家电新品类。公司吸尘器业务保持稳健，得益于家电下游市场需求的逐步恢复增长以及引入战略新客户的订单增量，公司23H1家电业务收入同比增长约6%，其中其他小家电业务实现收入增长70%。另外公司创新研制智能洗碗机，持续拓展家电新品类。

盈利预测及投资建议。考虑到公司小家电业务相对稳健，且随着汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为3.31 亿元、2.95 亿元、3.46 亿元，EPS 为0.89、0.79、0.93 元（此前2023-24 净利润预测为4.87 5.53 亿元，EPS 下调原因主要考虑到公司外销客户去库存致使主营西城其业务收入规模下降所致）。参考可比公司，给予公司 2023 年 25 倍PE 估值，对应目标价22.25 元（原目标价 38 元，1.4-for-1 拆股后相当于27.14元，2022 年 25 倍 PE 估值，-18%），维持“优于大市”评级。