思源电气(002028)2023年三季报点评：业绩延续高增 订单积累丰厚

公司前三季度延续业绩高增态势，盈利能力同比改善明显，经营质量稳中向好。

公司作为国内头部电力设备企业，多产品投向国内电网、国内系统外与海外市场，在手订单饱满，筑底2024 年业绩增长，维持“买入”评级。

业绩延续高增，盈利能力持续恢复。公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入85.81 亿元（+22.55% yoy），归母净利润11.48 亿元（+46.14% yoy），扣非后归母净利润11.11 亿元（+37.31% yoy）；其中，三季度单季实现营业收入32.78 亿元（+23.38% yoy），归母净利润4.48 亿元（+43.20% yoy），扣非后归母净利润4.30 亿元（+24.75% yoy）。公司前三季度毛利率/净利率分别为30.11%/13.84%，受益于海外运费下降、设立全球工程服务中心提升效率、新品迭代与原材料价格平稳，公司盈利能力同比改善较为明显（分别+4.09/+2.03pcts）。

经营性现金大幅净流入，经营质量不断提升。公司三季度经营活动产生的现金流净额大幅转正，截至报告期末经营性现金类净额达6.98 亿元创历史峰值，表明公司经营回款质量大幅提升，整体经营质量稳中向好；截至报告期末，公司结构性存款类合计约35 亿元，在手高流动性资产较为充裕，在目前市场环境下进一步筑底了公司的持续发展与抗风险能力。

多领域下游扩张，在手订单饱满筑底24 年增长。公司面向国内电网、国内系统外与海外市场，多元化布局开关类、变压器、SVG 及二次类设备等核心产品，年内受益于国内特高压及配套主网建设、新能源发展及海外业务持续拓展，公司的SVG、开关类及变压器产品均迎来较快增长。截至三季报，公司合同负债同比增长45.61%，待执行合同量饱满；目前，公司前三季度订单增速符合全年30%的增长目标，在手订单平均交付周期约12 个月，较为扎实地奠定了2024年的业务增长基础。

    风险因素：电网投资不及预期；各类电源装机并网需求不及预期；用电量增长放缓；公司储能业务开拓不及预期；公司海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测至16.85/21.34/25.63 亿元，对应EPS 预测为2.19/2.77/3.33 元，现价对应PE 为22x/17x/14x。我们选取国电南瑞、平高电气、许继电气、华明装备作为公司可比公司，参考上述可比公司2024 年Wind 一致预期对应平均PE 估值17x，考虑公司领先同业的国内网内/国内系统外/海外三大市场均衡化布局，给予公司一定估值溢价，基于2024 年20xPE，给予公司目标价55 元，维持“买入”评级。