福耀玻璃(600660)2023年三季报点评：23Q3业绩超预期 龙头经营弹性释放

2023 年10 月16 日，公司发布2023 年三季报，23Q2 实现营收87.95 亿元，同比+16.7%，环比+10.2%，超市场预期；剔除SAM 亏损、汇兑损益后的利润总额为19.41 亿元，同比+35.3%，环比+27.6%，超市场预期。展望中长期，我们认为汽车玻璃ASP 不断提升的趋势下，公司作为行业头部企业将持续受益。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测2.22/2.28/2.63 元，A 股过去3 年PE 中枢为20x，给予公司2023 年20xPE 的目标估值，维持A 股目标价44元；H 股过去三年的估值中枢在17x，给予2023 年17xPE 的目标估值，维持目标价40 港元，维持A+H 股“买入”评级。

23Q3 收入、利润均超预期，经营韧性凸显。23Q1-3 公司实现营收238.26 亿元，同比+16.6%；实现归母净利润41.26 亿元，同比+5.8%。其中，2023Q3 实现87.95 亿元，同比+16.7%，环比+10.2%；实现归母净利润12.90 亿元，同比-15.1%，环比-32.9%；其中23Q3 剔除汇兑损益后利润总额18.39 亿元（汇兑收益-2.64 亿元），同比+35.8%，环比+23.6%；剔除SAM 亏损、汇兑后利润总额为19.41 亿元，同比+35.3%，环比+27.6%，超市场预期，主要系原材料价格下降、产能利用率提升等因素所致。费用率方面，23Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7% 、7.1% 、4.1% 、1.9% ， 同比+0.1pct/-0.2pct/-0.3pct/+9.3pcts，环比+0.4pct/-0.3pct/持平/+11.5pcts。

产品结构持续优化，原材料价格回落毛利改善明显。23Q3 公司毛利率36.3%，同比+1.39pcts，环比+1.34pcts，毛利率同环比增长主要系纯碱、海运费、天然气价格继续回落，叠加产能利用率爬坡等因素所致。（1）高附加值产品：23Q1-Q3公司高附加值产品收入占比达51.9%，同比+8.4pcts，带动ASP 同比提升6.23%；（2）原材料价格回落：根据Wind，23Q3 国内重质纯碱、液化天然气均价及出口集装箱运价指数（CCFI）相较23Q2 分别环比-1.2%、-4.3%、-6.7%，成本压力逐渐缓解。

汽车玻璃高附加值产品升级，ASP 提升确定性强。全景天幕、HUD 玻璃等高附加值产品有望伴随智能电动车渗透率进一步提升带动市场规模增长，我们预计2025 年全球、国内汽车玻璃市场空间分别达987、321 亿元，对应2022-2025年CAGR 分别为12%、15%。公司作为全球汽车玻璃龙头企业，下游客户广泛覆盖蔚小理等新势力、传统车企，有望充分享受汽车玻璃市场空间的扩容。

产能扩持续推进，有望助力市占率提升。公司汽车玻璃生产基地布局完善，覆盖国内主要汽车零部件产业集中区域以及美国、俄罗斯等海外市场。根据公司2023 年三季度业绩交流会：公司将继续完善海外产能布局，包括美国生产基地汽车玻璃、浮法玻璃产线建设；国内方面，福清大天窗和平起式钢化玻璃等新能源方向相关的产能建设也将继续推进。铝饰条业务方面，SAM 整合继续进行、国内铝饰条产线建设正在进行，有望逐渐打开新的增长空间。

风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品和新客户扩展不及预期；原材料成本上行超预期。

盈利预测、估值与评级：公司未来有望充分受益于行业扩容、海外业务增长提供增量：一方面，天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，我们预计将推动行业规模持续向上，公司作为行业龙头料将持续受益；另一方面，我们预计公司在维持国内高市占率的同时，海外市场份额伴随产能扩张将不断提升。

我们维持2023-2025 年公司归母净利润预测分别为58/59/69 亿元，维持2023-2025 年汇兑收益预测分别为7/0/0 亿元，扣除汇兑后的利润复合增速预测为15%。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测2.22/2.28/2.63 元，A 股过去3年PE 中枢为20x，给予公司2023 年20xPE 的目标估值，维持A 股目标价44元，维持A 股“买入”评级；H 股过去三年的估值中枢在17x，给予2023 年17xPE 的目标估值，给予目标价40 港元（1 人民币=1.0697 港元），给予H 股“买入”评级。