哈尔斯(002615)：Q2营收稳增 盈利能力环比修复

事件：公司发布2026 年报中报，26H1 实现收入17.7 亿元，同比+12.8%，实现归母净利0.49 亿元，同比-46.5%，扣非净利0.46 亿元，同比-48.3%；单Q2 营收9.8 亿元，同比+13.1%，归母净利0.48 亿元，同比-4.5%，扣非净利0.46 亿元，同比-4.5%。

Q2 营收保持靓丽增长，客户合作、海外基地、国内品牌共驱。上半年公司营收实现较快增长，要得益于国内自有品牌持续增长以及海外市场终端景气，海外销售企稳回升。分地区，外销上半年实现收入15.3 亿元，同比+12.4%，OEM/ODM 业务保持稳健，环比改善明显，同比延续增长态势；公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，非美业务订单同比增长；同时存量大客户合作粘性持续巩固，核心份额进一步增加，第二梯队客户增长显著。海外SIGG 品牌营收利润保持双增长。产能方面，泰国基地爬坡交付量持续提升，同步推进供应链本地化落地，上半年泰国实现收入3.5 亿元同比+77%；国内方面，哈尔斯未来智创建设项目（一期）基本完工预计26 年下半年启用。内销上半年实现收入2.4 亿元同比+16%，其中主营业务收入同比+24.2%，自有品牌转型坚定推进。电商平台多款新品表现亮眼，开学季有望再创佳绩。渠道业务公司抢抓即时零售风口，即时零售网络新增门店超200 家；成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道提升品牌势能。同期公司成立哈哈鸭合资公司，聚焦新消费生活方式，持续将潮流生活与文化内容相结合；IP 运营全面提速形成“国家级—地区级—商业级”多层次合作矩阵，合作IP 包括天坛、新华社文创、拱墅文旅、奇妙萌可、迷你特工队，此外圣迪谷合资公司首批文创IP 产品借势世界杯成功上市IP 冰霸杯。

毛利率环比改善、汇损收窄，期待后续盈利修复弹性。1）毛利率：26H1年公司毛利率26.5%同比-2.2pct，外销、内销毛利分别同比-2.6pct、+0.4pct；单Q2 整体毛利率27.2%同比-1.6pct 环比+1.5pct。预计毛利率同比下降主要为泰国基地产能释放所致，后续随着产能进一步提升，固定成本、前期投入有望持续摊薄，毛利率有望持续改善。2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.8pct、-0.7pct、-0.4pct、+3.6pct，三费优化明显，财务费用因汇损同比增加拖累盈利，但Q2 汇损已收窄。3）净利率：上半年公司归母净利率2.8%同比-3.1pct 主要为毛利率及财务费率影响，若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。

盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.7 亿元、3.3 亿元（上期预测26-28 年分别为1.9 亿元、2.7 亿元、3.3 亿元，维持上期预测），增速分别为+171%、+40%、+25%，目前股价对应26 年PE 为20X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP 国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。