华锡有色(600301)：2026年上半年业绩表现亮眼 精益运营提质提效

事件：公司发布2026 年上半年业绩，2026H1 公司实现营收30.4 亿元，同比+9%；归母净利润5.3 亿元，同比+40%。单季来看，26Q1/Q2 实现营收11.6/18.8 亿元，同比-7%/+22%，Q2 环比+63%；归母净利润1.8/3.5亿元，同比+19%/+54%，Q2 环比+93%。

公司核心产品经营稳健，部分产品利润增厚。1）量，26H1 公司锡精矿销量438 金属吨，同比+252%；锡锭销量4890 吨，同比-15%。锌精矿销量1.2 万金属吨，同比+12%；锌锭销量1.14 万吨，同比-31%；铟锭销量4.2 吨。铅锑精矿销量3670 金属吨，同比-46%；锑锭销量359 吨，同比+111%。深加工产品391 吨，同比-29%。2）价，26H1 锡锭32 万元/吨，同比+39%；铅锑精矿7.8 万元/吨，同比+15%；锌锭2.1 万元/吨，同比+4%；锌精矿1.9 万元/吨，同比+17%；锑锭14 万元/吨，同比-12%。

3）成本，26H1 锡锭19 万元/吨，同比+16%；铅锑精矿0.8 万元/吨，同比-4%；锌锭1.4 万元/吨，同比-6%；锌精矿0.5 万元/吨，同比+34%；锑锭1.9 万元/吨，同比-36%。4）毛利，26H1 锡锭10 万元/吨，同比+86%；铅锑精矿6 万元/吨，同比+6%；锌锭0.7 万元/吨，同比+36%；锌精矿0.9 万元/吨，同比+13%；锑锭8.6 万元/吨，同比-2%。

精益运营提质提效，充分释放增长动能。公司围绕“提质、降本、增效”主线，持续优化““三级”矿量平衡及采矿、选矿全流程生产组织，稳定原矿出矿品位，抓实选厂精细化配矿管理，统筹装备升级、智能改造、工艺攻关，采选生产质效稳步提升，上半年累计完成选矿综合金属量 4.28 万吨。一是装备升级扩能，佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，更换浮选机和其他配套设施，改造完成后浮选能力可从1100 吨/日提升至1500 吨/日。二是工艺优化增效，车河选矿厂开展微细粒中度锌回收技改，浮选设备功率由144 千瓦降至41 千瓦，中度锌金属回收率同比提升1 个百分点；砂坪选矿厂开展““贫、细、杂、泥”复杂物料流程技改攻关，有效破解复杂低品位物料的处理难题。三是数智赋能提效，高峰公司智能矿山综合管控平台全面投运，巴里选矿厂实现AI 智能接矿的实时精准调控，实现矿带实时感知与毫米级精准控制，有效减少现场操作工，锡金属回收率同比提升约1 个百分点，精益转型成效凸显。2026H1 公司通过多维发力持续补短板、锻长板，采选智能化、机械化、绿色化水平稳步提高，资源综合回收利用效率稳步向好。

投资建议：公司作为锡及锑行业领军企业，充分享受锡、锑价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山扩产项目推进顺利，体外资产注入进展顺利，量价齐升未来公司业绩弹性较大。我们预计2026-2028 年公司将实现归母净利12/14/16 亿元，对应PE 26.1/23.0/20.4 倍，维持“买入”评级。