水晶光电(002273)：盈利能力环比向上 微棱镜+汽车电子共驱成长

事件：公司发布23 年三季报：1）23Q1-3：营收35.49 亿元，yoy+10.87%，归母净利润4.38 亿元，yoy-8.81%，扣非归母净利润3.65 亿元，yoy-13.51%；2）23Q3：营收16.96 亿元，yoy+28.75%，qoq+73.58%；归母净利润2.60 亿元，yoy+10.97%，qoq+207.80%；扣非归母净利润2.55 亿元，yoy+10.61%，qoq+430.63%。

微棱镜贡献可观增量，Q3 控费效果明显。23Q3 公司利润明显增长主因：1）微棱镜顺利爬坡起量，且产品毛利率较高，Q3 公司毛利率28.57%，环比+1.95pct；2）控费效果明显，研发费用率yoy-2.3pct/qoq-9.2pct，管理费用率yoy-1.2pct/qoq-4.3pct。iPhone15 Pro Max 销量表现较好，23Q4 微棱镜将持续贡献利润增量，此外，24 年新机iPhone16 Pro 系列或将标配潜望式摄像头，公司作为微棱镜核心供应商有望充分受益。

传统业务产品升级优化盈利，薄膜光学面板持续增长。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片渗透放量，盈利水平有望逐步抬升。2）薄膜光学面板：大客户摄像头盖板份额持续提升，新拓平板侧按键项目，板块持续增长。3）半导体光学：H 客户Mate 系列窄带滤光片等多款产品贡献增量，长期有望受益安卓系3D 摄像升级。

HUD 客户拓展顺利，汽车电子成长逻辑清晰。公司AR-HUD 已于红旗EHS9/深蓝SL03/深蓝S7 量产，W-HUD 已搭载于比亚迪/长城等多款车型，23H1 新获长安马自达、吉利等10+定点以及捷豹路虎EMA 所有AR/W-HUD 项目。HUD 海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点，汽车电子成长逻辑清晰。

投资建议：预计公司2023-25 年归母净利润为5.5/7.6/9.5 亿元，对应PE 估值30/22/17倍，维持“买入”评级。