萤石网络(688475)：生态业务持续发力兑现 收入利润双双向好

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入35.08 亿元，同比+11.83%，归母净利润4.01 亿元，同比+83.27%，扣非后归母净利润3.89 亿元，同比增长+82.93%。对应2023Q3 实现收入12.23 亿元，同比+17.00%，归母净利润1.43亿元，同比+112.55%，扣非后归母净利润1.37 亿元，同比+111.78%。

收入端：持续推新+优化渠道建设，营收增速环比进一步提振。23Q3 营业总收入12.23 亿元，同比+17%，营收增速连续两季度提振，我们预计主要系消费逐步回暖，公司加快新品布局，持续优化渠道建设。今年3 月公司召开春季新品发布会，发布多款智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，新品助力收入增长及产品结构优化升级。10 月12 日，公司召开清洁机器人新品发布会，发布AI 扫拖宝RS20 Pro 与云视觉商用清洁机器人BS1 两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品，AI 扫拖宝RS20 Pro 针对宠物、长发、地毯等多场景提供全新解决方案，进一步强化了场景感知、系统决策和清洁执行能力，商用清洁机器人BS1搭载了萤石自研的“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，有效解决复杂环境下清洁机器人运行不稳定的问题，提升机器人的场景适应性，充分发挥公司研发优势，新品有望保障公司营收延续快速增长。

产品结构优化带动毛利率同比大幅提升，盈利能力持续优化。Q3 公司毛利率为44.3%，同比+7.02pct，环比-0.31pct，预计毛利率同比改善主要系公司产品结构优化以及原材料成本下降，费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.41pct/-0.03pct/-0.40pct/+1.29pct，合计+2.27pct，销售费用率提升预计主要系公司持续进行渠道拓展，费用投放有所增加，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3 公司销售净利率为11.68%，同比+5.27pct。

Q3 销售商品收到现金14.35 亿元，同比+16.53%，与营收基本吻合，Q3 经营活动产生的现金流量净额为2.61 亿元，同比+137.88%，现金流情况良好。前三季度应收账款与应收票据合计为7.83 亿元，收入占比22.32%，同比+1.62pct，存货5.64 亿元，收入占比16.06%，存货占比有所下降。

投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.60、7.35、9.32 亿元，同比分别+68.2%、+31.1%、+26.9%，对应2023-2025年PE 分别为49x、38x、30x，维持“增持”评级。