珀莱雅(603605)2023年三季报点评：大单品保持强势 盈利能力优化

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入52.49亿元，同比增长32.47%；归母净利润7.46亿元，同比增长50.60%。

   　　点评：

公司业绩增长略超市场预期。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入16.22亿元、20.05亿元和16.22亿元，分别同比增长29.27%、46.22%和21.36%；分别实现归母净利润2.08亿元、2.91亿元和2.46亿元，分别同比增长31.32%、110.41%和24.24%。其中，第二季度有618大促等刺激销量，第三季度在市场环境相对平淡的背景下，公司产品销售收入仍实现良好增长。单今年三季度来看，公司护肤类（含洁肤）产品销量2129.07万支，对应收入13.70亿元，美容彩妆类产品销量194.14万支，对应收入1.97亿元，洗护类产品销量49.29万支，对应收入0.51亿元。

公司盈利能力提升，费用率有所优化。2023年三季度，公司销售毛利率72.66%，同比提升0.67个百分点，环比提升1.76个百分点；销售净利率15.21%，同比提升0.57个百分点，环比微降0.05个百分点。公司盈利能力改善，主要得益于产品结构变化带来的品类均价上升。2023年第三季度，公司单价较高的精华、面霜类大单品销量同比增加，收入占比上升，带动护肤类(含洁肤)产品均价提升；平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升，带动美容彩妆类产品均价上升；线上直营销售占比增加，带动洗护类产品价格带上移。从费用率来看，公司三季度的销售费用率为42.62%，同比下降1.09个百分点，这主要是因为Q3淡季的销售推广相对克制；三季度管理费用率为5.83%，同比优化2.3个百分点，主要是由于去年同期公司调整费用确认口径导致的高基数效应消失。

公司大单品继续强势增长，子品牌增速亮眼。公司坚持大单品策略，上半年珀莱雅升级推出双抗精华3.0、红宝石面膜2.0、红宝石眼霜2.0，上新了循环系列和云朵防晒等；彩棠新推出争青系列、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼等，持续进行底妆类目的布局。今年上半年，珀莱雅品牌收入28.92亿元，同比增长35.86%，其中大单品合计占珀莱雅品牌的比重超过50%。

   　　新品牌方面，2023年上半年，彩棠、OR、悦芙媞品牌收入分别同比增长78.65%、 94.17%和64.80%，预计下半年有望持续贡献增量。

投资建议：公司系国内化妆品龙头企业，品牌矩阵持续完善，产品种类持续丰富，拥有较强的打造大单品的能力，营销战略不断升级。随着国潮风盛行，公司未来发展可期。预计公司2023年/2024年的每股收益分别为2.80元/3.53元，当前对应PE分别为33倍/26倍，维持买入评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险；公司品牌渠道策略不达预期；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。