中国中免(601888)：销售稳步增长 盈利能力持续改善

中国中免发布2023 年三季报：

2023Q1-3，公司实现营业收入508.37 亿元/+29.14%，实现归母净利润52.06 亿元/+12.49%，扣非归母净利润51.91 亿元/+13.26%；其中，Q3 实现营业收入149.79 亿元/+27.87%，实现归母净利润13.41亿元/+94.22%，扣非归母净利润13.37 亿元/+103.90%。业绩增长主要系公司持续优化产品结构和业务布局，强化成本费用管控。

    Q3 毛利率同比、环比均有显著改善，租金上涨致销售费用增加。

23Q3 公司毛利率为34.46%，同比增长9.77pcts，较Q1（29.00%）、Q2（32.83%）均有改善，主要系公司推动全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构。费用端来看，销售/管理/财务费用率为17.80%/3.56%/-1.50%，同比+11.35pcts/-0.42pct/-2.23pcts，我们认为销售费用增长主要系报告期内重点机场客流恢复、租赁费用增加， 同时去年同期租金减免下基数较低所致。Q3 净利率8.95%/+3.06pcts。

    新项目稳步推进，优化商品采购管理与会员体系运营。

完善离岛免税业务布局，报告期内三亚凤凰机场免税店二期开业运营，同时公司通过优化定价与折扣、改善品类结构提高毛利水平，并通过“即购即提、担保即提”提货新政等方式增强服务能力；优化品类结构，报告期内公司增加畅销品供应，并引入高毛利产品到线上渠道；强化采购与库存管理，通过跟踪库存流转加快购销速度、缩短采购周期；精细化会员运营，公司通过直播、微信小程序、支付宝小程序等进行多元化营销，根据财报截至目前，中免会员总数已超过 3000万。

    投资建议：

增持-A 投资评级。我们预计2023 年-2025 年归母净利润70.48/92.88/118.53 亿元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。给予2023 年30xPE，对应6 个月目标价102.20 元。

    风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。