牧原股份(002714)：单三季度扭亏 成本优势持续强化

事件：公司公布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营收829.69 亿元，yoy2.72%，归母净利润-18.42 亿元，yoy-221.82%。其中单三季度实现营收311.00 亿元，yoy14.81%，归母净利润9.37 亿元，yoy-88.57%。

养殖成本优势持续强化，单三季度实现盈利。2023 年前三季度公司合计销售生猪4700.9 万头，养殖板块亏损11 亿元；其中第三季度生猪出栏1674.5 万头，养殖板块盈利14 亿元左右。前三季度公司养殖平均成本15 元/kg，相比去年年底下降0.5 元/kg，9 月份进一步下降至14.7 元/kg。Q3 生猪市场价格有所回升，叠加公司成本优势不断强化，公司养殖板块实现单季度盈利。公司未来还将在生产管理方面持续优化，凭借疾病控制、配方原料调整和养殖效率提升来持续降低成本，公司明年全年成本均价目标14 元/kg 以下。我们认为，公司的核心成本优势将助力公司持续获得行业超额收益。

屠宰业务减亏，产业匹配优势将逐步展现。屠宰方面，公司23 年前三季度共屠宰生猪913.09 万头，实现营业收入152.20 亿元，亏损6 个亿，头均亏损60 元左右，相比去年头均100 元的亏损显著收窄。目前公司建成投产的屠宰产能在2900 万头，三季度产能利用率在50%左右，后市随着产能利用率进一步提升，屠宰板块的盈利能力将持续增强。另外，屠宰板块作为养殖产业链的重要一环，除了业务自身之外，其对于市场需求和行情变化的反馈也能够在一定程度上带动养殖效益的提升，实现联动管理与协同效应的发挥。

现金流稳健，机制创新与高管增持助力长期成长。公司经营稳健，现金流状况良好，23 年前三季度经营活动产生的现金流量为66.88 亿元，公司资产负债率59.65%，相比去年同期下降1.82 个百分点。近期公司创新推行共创制，在不改变养殖模式和员工劳动关系的基础上激发员工创新活力。公司近期公告董监高及核心人员增持公司股票，彰显长期发展信心。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实。今年生猪养殖全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导，24-25 年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.51、164.64、323.14 亿元，对应EPS 分别为0.14、3.01 和5.91 元，对应PE 值分别为268、13 和6 倍，维持“强烈推荐”评级。