金牌厨柜(603180)：Q3利润同增25% 衣柜及木门增长明显

　　23Q3 收入同减1.6%，归母净利同增24.8%

23Q1-3 收入25.5 亿，同增2.3%。23Q1、Q2、Q3 收入及同比增速分别为5.7 亿（同比+1.1%）、9.3 亿（同比+8%）、10.4 亿（同比-1.6%）；分品类，23Q1-3 橱柜收入15.7 亿，同减5.54%；衣柜收入7.3 亿，同增11.29%；木门收入1.6 亿，同增53.38%。

分渠道，23Q1-3 经销店收入13.3 亿，同增5.44%；直营店0.67 亿，同减28.87%；大宗8.7 亿，同减3.72%；境外2 亿，同增19.47%。

23Q1-3 归母净利1.7 亿，同增1%。23Q1、Q2、Q3 归母净利及同比增速分别为0.3 亿（同比+8.2%），0.4 亿（同比-29.9%），0.9 亿（同比+24.8%）；Q3 净利增加主要系优化供应链，原材料采购价格较上年同期有所下降，同时公司围绕技术创新发展战略，打造数字化研产供销的核心数智力，努力提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施的成果日益显现所致。

23Q1-3 扣非归母净利1.1 亿，同增13.9%，23Q1、Q2、Q3 扣非归母净利及同比增速分别为0.1 亿（同比-2.9%），0.3 亿（同比+9.5%），0.7 亿（同比+20.2%）；

23Q1-3 毛利率28.9%同增0.4pct，净利率6.4%同减0.1pct分品类，23Q1-3 橱柜毛利率29%，同增0.46pct；衣柜毛利率29.37%，同增2.2pct；木门4.62%，同减1.13pct。

分渠道，23Q1-3 经销毛利率36.07%，同增2.13pct；直营56.83%，同减11.75pct，主要系前期部分直营店转成经销店以及销售展厅样柜所致；大宗13.1%，同减1.22pct；境外毛利率24.3%，同增1.13pct。

23Q1-3 销售费用率12.85%，同减0.11pct；管理费用率（包含研发费用率）10.51%，同增0.1pct；财务费用率-0.18%，同减0.24pct。

截至23Q3，各品牌门店数量及相比22 年年底新增数量分别为金牌橱柜1831 家（净增39 家）、金牌衣柜1192 家（净增101 家）、金牌木门666 家（净增105 家）、整装馆151 家（净增60 家）、阳台卫浴96 家（净增22家）、玛尼欧140 家（净增20 家）。

加大渠道建设投入，为营销网络布局赋能

公司大力推动平台分公司、办事处的建设，推进”云、管、边、端“的渠道架构，加速渠道变革和下沉，在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础；公司持续提升自身的基础设施能力，已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计（collov）、智慧营销（金店涨）、经销商赋能管理（管够）、从工厂直达终端用户的物流仓储体系（干仓配）、为经销商赋能的安装队伍平台（金功夫）等，在进一步提升经销商粘性的同时，降低招商门槛，提升公司渠道下沉的落地性和执行力。

   　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司坚持走品牌化发展路径，始终以消费者需求为基础，不断追求卓越品质，搭建研产供销一体的研发中心，建立完整的三级研发体系，加大力度推进渠道变革和下沉推行“服务+产品”一站式无忧服务模式，打造更好的金牌用户口碑和品牌美誉度。考虑到市场消费略有承压，我们小幅下调对后续需求的预期，因此调整盈利预测。预计23-25 公司归母净利分别为3.09/3.61/4.16 亿元（前值为3.09/3.99/4.26 亿元），EPS 分别为2.00/2.34/2.70 元/股，PE 分别为13/11/10x。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经销商销售模式风险等。