盐湖股份(000792)：拟现金收购五矿盐湖51%股权 增厚钾肥及碳酸锂产能

事件：12 月30 日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.05 亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并报表范围。

    　　点评：

拟现金收购五矿盐湖51%股权，有效解决同业竞争问题。本次交易旨在解决上市公司与控股股东间的同业竞争问题，同时也能更有效地推进世界级盐湖产业基地的建设目标。五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发。截至2024 年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59 万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11 万吨。产能方面，五矿盐湖目前已建成碳酸锂产能1.5 万吨/年、磷酸锂产能0.2 万吨/年、氢氧化锂产能0.1 万吨/年以及钾肥产能30 万吨/年。2025年1-8 月，五矿盐湖实现营业收入7.98 亿元，实现归母净利润3.16 亿元。同时，此次交易设置有业绩承诺，业绩承诺期为2026-2028 年，对应承诺净利润分别为6.68 亿元、6.92 亿元和7.45 亿元。

优质资产注入增厚钾锂产能，技术融合与资源整合有望驱动降本增效。公司目前已形成500 万吨/年钾肥生产能力，产能规模位列全球第四。同时，伴随着2025年9 月公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目的建成，公司碳酸锂的产能规模已提升至8 万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将分别提升6%和18.8%，从而提升公司在盐湖资源开发领域的行业影响力与市场话语权。在技术层面，五矿盐湖“梯度耦合膜分离提锂技术”“盐湖原卤短流程高效直接提锂关键技术及产业化应用”均达到国际领先水平。随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产体系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。

盈利预测、估值与评级：由于此次收购暂未完成，我们暂不考虑该事项对于公司的业绩影响。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为61.49/66.48/73.37 亿元，维持公司“买入”评级。