路德环境(688156)：酒糟业务持续放量 新项目中标锚定成长

金沙工厂如期放量，新酒糟项目中标，维持“买入”评级公司2023 年前三季度实现收入2.32 亿元，同比增长0.7%，归母净利润0.26 亿元，同比增长13.3%；其中2023Q3 实现收入1.07 亿元，同比增长34.1%，归母净利润0.15 亿元，同比增长201.3%。公司三季度中标洋河酒厂酒糟处理项目，共处理酒糟38 万吨/年，预计2025 年项目建成产生收入，同时公司三季报传统业务不及预期，我们下调2023、2024 年，上调2025 年盈利预测，预计2023-2025年收入分别为3.8（-1.0）、8.2（-1.4）、16.2（+2.6）亿元，同比增长12.0%、113.1%、98.7%；归母净利润分别为0.6（-0.1）、1.4（-0.2）、2.4（+0.3）亿元，同比增长138.1%、119.5%、78.8%，当前股价对应PE 分别为43.8、20.0、11.2 倍，我们预计随着新客户开发和新工厂认证完成，以及环保业务新签项目产生收入，公司未来有望加速成长，维持“买入”评级。

   　　酒糟资源化业务持续增长，新工厂如期放量

公司2023Q3 收入同比增长34.1%。分业务看，公司酒糟资源化业务2023Q3 实现销量3.14 万吨，实现收入0.65 亿元，同比增长40.2%，主因金沙工厂顺利投产放量；河湖淤泥业务2023Q3 实现收入0.27 亿元，环比增长111.86%，主因本年新签项目三季度产生营收所致；工程泥浆业务实现收入746.1 万元，同比下滑68.8%，主因项目区域受到亚运会影响，泥浆处置量减少所致，预计未来将稳步恢复。

三季度毛利率受传统业务拖累，费用率整体保持平稳公司2023Q3 毛利率34.3%，同比下降1.6pct，主因低毛利河湖淤泥业务占比有所提升，以及新工厂爬坡阶段摊销拖累所致。费用方面，公司2023Q3 销售费用率同比下降0.3pct，管理费用率同比提升0.2pct，整体保持平稳，财务费用率同比提升1.2pct，主因新项目推进银行贷款增加所致。